天风证券-非银金融行业研究周报：一季报落地，基本面改善驱动估值提升的逻辑正逐步强化-230503

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（以下内容从天风证券《非银金融行业研究周报：一季报落地，基本面改善驱动估值提升的逻辑正逐步强化》研报附件原文摘录）
　　周观点： 　　我们在4/23的周报里强调，季报期非银板块基本面超预期的共识有望持续强化，保险优于券商。从4月末披露的一季报和个股表现来看，基本验证我们此前的观点。 　　保险方面，负债端价值向上拐点确立，叠加投资端改善以及新准则落地，Q1利润高增。负债端方面，上市险企均实现NBV正增（友邦+28.0%>太保+16.6%>平安+8.8%>国寿+7.7%）。一方面，我们认为受益于居民储蓄需求持续释放，行业储蓄型产品销售延续高景气，新单显著修复；另一方面，各险企人力规模边际基本企稳，队伍质态持续改善，叠加银保渠道高质量增长，渠道力量明显优化。资产端方面，Q1权益市场同比回暖，投资端表现亮眼。 　　券商方面，受益于自营业务大幅扭亏，Q1业绩迎来反转。上市券商整体营收同比+39%、归母净利润同比+85%，主要受益于指数回暖提振自营、跟投等收益，券商自营业务实现大幅扭亏，由去年同期的-20亿元提升至495亿元；其余业务方面在高基数下有所下滑，经纪、投行、资管、信用收入同比分别-17%、-25%、-2%、-18%。 　　我们认为此次一季报落地后，市场对非银板块的基本面认知和改善程度持续强化，尤其是保险负债端Q2有希望延续改善，并有望进一步提升估值。 　　个股层面，建议关注：1）负债端边际改善程度最高的中国太保/友邦保险/中国平安。2）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的华泰证券/东方财富/同花顺。 　　核心数据追踪： 　　1）经纪业务：上周日均股基成交额12295亿，环比-0.7%；年初至今日均股基成交额10559亿，同比-0.4%。 　　2）融资融券：截至4月27日（28日数据未更新），两市两融余额为1.62万亿，环比-1.3%；年初至今日均1.59万亿，同比-7%。 　　3）投行业务：上周5单IPO上市，较前一周减少6单；年初至今IPO规模1152亿，同比-56%。上周18单再融资，较前一周增加5单；年初至今再融资规模3850亿，同比+13%。 　　4）公募基金：上周指数型基金、偏债混合型、普通股票型、偏股混合型平均预估申赎比分别为1.47、1.06、1.28、1.19，预计资金净申购；平衡混合型平均预估申赎比分别为0.38，预计资金净赎回。新发基金方面，上周新成立权益基金规模176亿，环比540%；年初至今新成立权益基金规模1183亿，同比-30%。基金经理行为方面，4月共54只基金暂停大额申购，22只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏谨慎。 　　5）场外衍生品：截至23年2月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.80万亿，环比+3%/同比-14%。 　　6）国债收益率：截至4月28日，中债国债10年期到期收益率为2.78%，较前一周-5bps，较年初-4bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较前一周小幅上行，较年初+1.1bps。截至4月28日，券商板块PB（LF）1.22x，位于2018年以来15.2%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.82、0.62、0.53、0.44、1.77及0.15，分别处于自2012年来的28.5%、9.6%、13.0%、10.0%、46.5%及5.5%分位数。 　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期