天风证券-国茂股份-603915-国产替代逻辑清晰，看好通用自动化β+复苏持续性！-230504

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（以下内容从天风证券《国产替代逻辑清晰，看好通用自动化β+复苏持续性！》研报附件原文摘录）
　　国茂股份(603915) 　　事件： 公司发布 22 年年报&23 年一季报 　　2022 年： 　　1）公司实现营收 26.97 亿，同比-8.41%；归母净利润 4.14 亿，同比-10.42%；扣非归母净利润 3.74 亿，同比-11.76%。 　　2）公司毛利率 26.74%，同比-0.38pct；净利率 15.27%，同比-0.37pct；其中销售/管理/研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为 2.79%/3.65%/4.44%/-0.54% ， 分 别同 比 -0.38pct/-0.01pct/+0.62pct/-0.33pct。 　　3）公司经营性现金流量净额 3.5 亿， 财务费用变动主要系利息收入增加所致；投资性现金流量净额-0.59 亿，主要系投资理财金额减少所致；筹资性现金流量净额-1.45 亿，主要系利润分配金额增加所致。 　　2022 年 Q4： 　　公司实现营收 6.63 亿，同比-3.31%；归母净利润 1.23 亿，同比+4.54%； 扣非归母净利润 1.09 亿，同比+6.79%；毛利率 28.87%，同比+1.83pct；净利率 18.45%，同比+1.71pct。 　　2023 年 Q1： 　　公司实现营收 6.26 亿，同比+2.62%， 归母净利润 0.80 亿，同比+24.25%，扣非归母净利润 0.71 亿，同比+21.16%。毛利率 27.17%，同比+1.96pct；净利率 12.75%，同比+2.19pct。 　　2022 年业绩拆分： 　　1）齿轮减速机： 营收 20.08 亿，同比-5.76%；毛利率 26.83%，同比-1.31pct。 　　2）摆线针轮减速机： 营收 4.32 亿，同比-16.42%；毛利率 21.82%，同比+1.89pct。 　　3） GNORD 减速机： 营收 1.43 亿，同比-13.80%；毛利率 23.90%，同比+1.94pct。 　　4）配件其他： 营收 0.85 亿，同比-14.96%；毛利率 32.34%，同比+0.86pct。 　　点评： 　　第四轮自动化周期于 21 年 9 月以 22%增速完成筑顶，创 10 年来新高。我们对 2007 年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于 2010 年、 2014 年、 2017 年和 2021 年附近形成峰值，且单个周期持续 3~4 年。我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式； 本轮周期下行已经于 22Q4 企稳。 　　2023 年看点： 　　新能源： 配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品通过中信博测试； 　　精密减速机： 国茂精密计划 23 年 5 月前搬迁至总部工厂； 　　工业齿轮箱： 在水利、物料输送等下游应用领域重点发力，持续提升市场份额。 　　盈利预测： 我们预计公司 23-25 年净利润分别为 5.02/6.90/9.04 亿（前值 23-24 年净利润为 6.28/7.99 亿，主要系考虑下游景气回暖不及预期），对应 PE 分别为 25.70/18.70/14.26X，维持“买入” 评级！ 　　风险提示： 宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险；自动化景气周期滞后风险等