开源证券-德昌股份-605555-公司信息更新报告：2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期-230504

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（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期》研报附件原文摘录）
　　德昌股份(605555) 　　2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期，维持“买入”评级不变 　　公司2022年实现营业收入19.4亿元（-31.8%），归母净利润3.0亿元（-0.7%）。2022Q4实现营业收入4.0亿元（-34.4%），归母净利润0.4亿元（-56.0%）。2023Q1实现营业收入5.6亿元（-1.0%），归母净利润0.4亿元（-29.8%）。收入跌幅持续收窄，Q2有望迎来拐点。考虑到海外需求阶段性承压，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润3.3/3.9/4.4亿元（2023-2024年原值为3.4/4.4亿元），对应EPS为1.25/1.45/1.65元，当前股价对应PE为15.8/13.7/12.0倍，汽车EPS电机业务迎来放量阶段，维持“买入”评级不变。 　　2022年越南基地销售额增长146%，EPS电机业务产能持续扩张 　　2022年分产品看，公司吸尘器/小家电/EPS电机分别为13.8/3.8/0.7亿元，同比分别-36.4%/-24.0%/+1902.0%。分地区看，公司内销/外销收入分别为0.03/18.6亿元，同比分别-55.5%/-31.2%。在吸尘器主业方面公司多区域进行布局以熨平政策波动，2022年新越南生产基地实现销售额3.8亿元，同比增长146%。随着募投项目逐步落地，公司收入增长空间有望进一步打开。根据海关总署数据显示，2023Q1我国吸尘器出口数量为3103.9万台，同比-7.9%。吸尘器海外需求复苏叠加越南产能扩张，公司主业收入端有望迎来拐点。公司EPS电机业务实现了舍弗勒、采埃孚、耐世特、捷太格特等多家国际知名系统供应商的26个产品型号的定点，2022年底汽车零部件业务的年设计产能达到300万台（+100万台）。 　　2023Q1毛利率降幅收窄，看好收入恢复叠加原材料价格下行带动毛利率修复 　　2022年毛利率17.8%(-1.6pct)，期间费用率0.5%(-7.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+1.2/+0.8/-10pct，财务费用率下降主系汇兑收益1.5亿元。2022年净利率为15.4%(+4.8pct)，扣非净利率14.9%(+5.8pct)。2023Q1毛利率18.1%(-1.6pct)，期间费用率9.4%(+0.6pct)，2022Q4净利率7.5%(-3.1pct)，扣非净利率为7.2%(-1.7pct)，看好收入端恢复叠加原材料价格下行带动毛利率修复。 　　风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。