国盛证券-食品饮料行业专题研究：调味品2022年与23Q1总结：成本下行，需求向好-230504

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（以下内容从国盛证券《食品饮料行业专题研究：调味品2022年与23Q1总结：成本下行，需求向好》研报附件原文摘录）
　　收入：随着餐饮复苏，2023Q1收入环比改善。受需求疲弱影响，2022Q4酱油企业收入增长普遍有所承压，但千禾味业受益于零添加品类渗透提速表现亮眼，2023年以来随着餐饮稳步复苏，2023Q1酱油企业收入增速环比有所回暖；恒顺醋业、涪陵榨菜2023Q1均实现平稳开局，安琪酵母国外亮眼增速延续；天味食品受益于复调C端景气延续、自身渠道管理改善，亮眼增长延续；日辰股份2022年受餐饮扰动较大，2023Q1餐饮渠道拐点已至，宝立食品随着百胜中国经营回暖、轻烹放量，营收表现亮眼。 　　毛利率：2023Q1部分品类原料成本拐点已现。受原料成本拖累，基础调味品企业毛利率短期普遍承压，而千禾味业受益产品结构优化毛利率同比提升明显，安琪酵母成本端海运费高位回落，但毛利率受业务结构有所波动，涪陵榨菜随着青菜头成本红利兑现，2022Q4至今毛利率持续改善；天味食品受益于促销搭赠力度减少、成本拐点显现，毛利率持续改善；日辰股份短期受渠道结构拖累，宝立食品随着C端占比提升，毛利率上行。 　　费用率：短期规模效应体现不足。受餐饮需求承压、规模效应体现不足影响，基础调味品企业短期普遍费用率有所提升，各企业亦积极降本增效对冲，千禾味业规模效应之下销售费用率持续摊薄；复调方面，天味食品由于广告费用投入增加以及年初年终奖计提，2022Q4/2023Q1销售费用率同比均有所提升；日辰股份由于收入承压，规模效应尚未体现，以及C端费用投入有所增加，销售费用率亦有提升；宝立食品由于公司加大C端品牌推广投入力度，短期销售费用率亦同比上行。 　　净利率：成本压力可控，调味品板块盈利改善可期。1）基础调味品企业受原料成本、收入承压拖累，净利率短期普遍承压，而千禾味业受益于产品结构优化、规模效应体现，安琪酵母受益于海运费用大幅回落，且费用端管控良好、涪陵榨菜受益于青菜头成本下降红利持续兑现2022/23Q1净利率延续改善趋势；2）复调方面，天味食品受益于促销搭赠减少、原料成本改善，扣非后净利率稳步改善；日辰股份短期受渠道结构、规模效应尚未体现、C端费用投入增加拖累，短期盈利承压；宝立食品2023Q1净利率大幅提升主要系收到2540万元房屋征迁补偿款。 　　投资建议：整体来看，2023年随着餐饮需求复苏、原料成本改善，调味品板块有望迎来盈利拐点，同时随着消费者健康意识崛起、各企业加大新品推广力度，调味品行业有望开启新一轮品类升级周期，重点推荐千禾味业、关注安琪酵母、天味食品、日辰股份、海天味业、中炬高新。 　　风险提示：需求复苏不及预期、成本超预期上行、食品安全风险。