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奥福环保(688021) 事件概述： 2023 年 4 月 25 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022 年公司实现营业收入 2.04 亿元，同比-48.54%； 实现归母净利润-0.08 亿元，同比-111.9%。 2022 年 Q4 公司营业收入改善， 实现营业收入 0.67 亿元，同比-44.12%，环比+91.32%。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 0.98 亿元，同比+76.59%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比-8.94%。 分析判断: 重卡行业底部反转，经济复苏将拉动上游载体需求 2022 年， 我国汽车行业面临供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力， 受市场提前透支、经济增速放缓、投资和消费走低等多重不利因素叠加影响， 重卡行业出现阶段性低迷。 据中国汽车工业协会数据，我国 2022 年重卡总销量仅为 67.2 万辆，同比-52%。 公司主要产品为汽车尾气处理陶瓷载体，业绩受下游需求阶段性走弱拖累。分产品来看，公司主营产品蜂窝陶瓷载体/VOCs 废气处理设备/节能蓄热体分别实现销售 429.16 万升/3 台/83.93万升（自用 12.92 万升，外销 71.01 万升），同比-57.48%/-25%/+12.81%；实现销售收入 1.78/0.13/0.08 亿元，分别同比-53.85%/-/+4.48%；毛利率分别为 46.30%/9.92%/38.35%，分别同比+2.11/-/-6.93pct。据商用车专业委员会数据， 2023 年 1 月以来，行业需求逐渐回暖， 2023 年 3 月重卡实现销售 3 万辆，同比+50.37%，环比+49.57%， 2023 年 Q1 共实现销售 11.54 万辆，同比+50.37%，环比+49.57%。 我们认为， 受益于经济逐渐回暖，物流和交运恢复，重卡行业景气度有望持续复苏， 公司蜂窝陶瓷载体业绩有较大修复空间。 项目储备与稳定上下游供应链双保障， 有望对国外垄断实现突破长期以来，美国康宁公司和日本 NGK 公司合计约占全球蜂窝陶瓷载体 90%以上市场份额， 随着国六标准实施， 国 内主机和整车厂商逐步开启蜂窝陶瓷载体国产化替代进程。 当前我国非道路国四标准于 2022 年 12 月 1 日起全面实施， 而 2023 年 7 月 1 日起全国范围内将全面施行国六 B 排放标准， 相应蜂窝陶瓷载体将迎来新的增长。 公司现拥有满足道路国五、国六和非道路国四排放标准的系列蜂窝陶瓷载体产品， 且 DPF 产品同时符合国六、欧六及美国 EPA2010 排放标准，在抗震性能、灰分质量限值、催化剂涂覆适配性等指标方面达到国外厂商同等水平，背压等指标优于国外厂商。 同时， 公司与全球领先催化剂厂商和国内柴油车整车厂配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系， 并打入知名整车或主机厂商的供应商名录，为公司提供持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品市场。 新增产能和项目储备方面， 截至 2022 年底， 重庆奥福年产 200 万升 DOC、 160 万升 TWC、 200 万升 GPF 载体项目已投入使用， 山东基地年产 400 万升 DPF 载体项目建设处于收尾阶段； 截至 2023 年 3 月，公司已经在机动车国六/欧六道路、国四非道路领域共取得 61 个供货项目， 64 个项目处于进行验证开发阶段。我们认为， 随着下游需求复苏和国六 B 排放标准的实施， 非道路国四和道路国六排放标准将推动催化剂载体市场需求快速增长，公司作为国内具有先发优势蜂窝陶瓷载体生产企业， 在项目储备与供应链优势的保障下， 有望在国产替代浪潮中率先突破国外垄断。 投资建议 由于公共卫生事件反复和全球经济下行预期， 我们下调此前 2023 年盈利预测， 并增加 2024、 2025 年预测， 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 4.94/7.32/8.40 亿元（此前 2023 年为 14.50 亿元），归母净利润分别为1.01/1.58/1.82 亿元（此前 2023 年为 3.91 亿元）， EPS 分别为 1.30/2.04/2.35 元(此前 2023 年为 5.06 元），对应 2023 年 5 月 4 日收盘价 26.96 元 PE 分别为 21/13/11 倍。 公司为国内具备先发优势和较为完整催化剂载体的厂商，在重卡行业复苏、非道路国四以及国六 B 排放标准实施背景下， 有望随上游陶瓷载体需求放量从而实现业绩修复， 我们看好公司未来的成长，维持 “买入”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目投产不及预期， 国标实施进度减缓， 下游需求不及预期。
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（以下内容从华西证券《重卡行业底部反转，新国标实施助力盈利修复》研报附件原文摘录）奥福环保(688021) 事件概述： 2023 年 4 月 25 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 2022 年公司实现营业收入 2.04 亿元，同比-48.54%； 实现归母净利润-0.08 亿元，同比-111.9%。 2022 年 Q4 公司营业收入改善， 实现营业收入 0.67 亿元，同比-44.12%，环比+91.32%。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 0.98 亿元，同比+76.59%；实现归母净利润 0.09 亿元，同比-8.94%。 分析判断: 重卡行业底部反转，经济复苏将拉动上游载体需求 2022 年， 我国汽车行业面临供给冲击、需求收缩、预期转弱三重压力， 受市场提前透支、经济增速放缓、投资和消费走低等多重不利因素叠加影响， 重卡行业出现阶段性低迷。 据中国汽车工业协会数据，我国 2022 年重卡总销量仅为 67.2 万辆，同比-52%。 公司主要产品为汽车尾气处理陶瓷载体，业绩受下游需求阶段性走弱拖累。分产品来看，公司主营产品蜂窝陶瓷载体/VOCs 废气处理设备/节能蓄热体分别实现销售 429.16 万升/3 台/83.93万升（自用 12.92 万升，外销 71.01 万升），同比-57.48%/-25%/+12.81%；实现销售收入 1.78/0.13/0.08 亿元，分别同比-53.85%/-/+4.48%；毛利率分别为 46.30%/9.92%/38.35%，分别同比+2.11/-/-6.93pct。据商用车专业委员会数据， 2023 年 1 月以来，行业需求逐渐回暖， 2023 年 3 月重卡实现销售 3 万辆，同比+50.37%，环比+49.57%， 2023 年 Q1 共实现销售 11.54 万辆，同比+50.37%，环比+49.57%。 我们认为， 受益于经济逐渐回暖，物流和交运恢复，重卡行业景气度有望持续复苏， 公司蜂窝陶瓷载体业绩有较大修复空间。 项目储备与稳定上下游供应链双保障， 有望对国外垄断实现突破长期以来，美国康宁公司和日本 NGK 公司合计约占全球蜂窝陶瓷载体 90%以上市场份额， 随着国六标准实施， 国 内主机和整车厂商逐步开启蜂窝陶瓷载体国产化替代进程。 当前我国非道路国四标准于 2022 年 12 月 1 日起全面实施， 而 2023 年 7 月 1 日起全国范围内将全面施行国六 B 排放标准， 相应蜂窝陶瓷载体将迎来新的增长。 公司现拥有满足道路国五、国六和非道路国四排放标准的系列蜂窝陶瓷载体产品， 且 DPF 产品同时符合国六、欧六及美国 EPA2010 排放标准，在抗震性能、灰分质量限值、催化剂涂覆适配性等指标方面达到国外厂商同等水平，背压等指标优于国外厂商。 同时， 公司与全球领先催化剂厂商和国内柴油车整车厂配套催化剂企业建立起了长期稳定的合作关系， 并打入知名整车或主机厂商的供应商名录，为公司提供持续稳定的蜂窝陶瓷载体产品市场。 新增产能和项目储备方面， 截至 2022 年底， 重庆奥福年产 200 万升 DOC、 160 万升 TWC、 200 万升 GPF 载体项目已投入使用， 山东基地年产 400 万升 DPF 载体项目建设处于收尾阶段； 截至 2023 年 3 月，公司已经在机动车国六/欧六道路、国四非道路领域共取得 61 个供货项目， 64 个项目处于进行验证开发阶段。我们认为， 随着下游需求复苏和国六 B 排放标准的实施， 非道路国四和道路国六排放标准将推动催化剂载体市场需求快速增长，公司作为国内具有先发优势蜂窝陶瓷载体生产企业， 在项目储备与供应链优势的保障下， 有望在国产替代浪潮中率先突破国外垄断。 投资建议 由于公共卫生事件反复和全球经济下行预期， 我们下调此前 2023 年盈利预测， 并增加 2024、 2025 年预测， 预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 4.94/7.32/8.40 亿元（此前 2023 年为 14.50 亿元），归母净利润分别为1.01/1.58/1.82 亿元（此前 2023 年为 3.91 亿元）， EPS 分别为 1.30/2.04/2.35 元(此前 2023 年为 5.06 元），对应 2023 年 5 月 4 日收盘价 26.96 元 PE 分别为 21/13/11 倍。 公司为国内具备先发优势和较为完整催化剂载体的厂商，在重卡行业复苏、非道路国四以及国六 B 排放标准实施背景下， 有望随上游陶瓷载体需求放量从而实现业绩修复， 我们看好公司未来的成长，维持 “买入”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目投产不及预期， 国标实施进度减缓， 下游需求不及预期。
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