东吴证券-骄成超声-688392-2022年报&2023一季报点评：业绩符合市场预期，超声波焊接持续高增长-230504

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（以下内容从东吴证券《2022年报&2023一季报点评：业绩符合市场预期，超声波焊接持续高增长》研报附件原文摘录）
　　骄成超声(688392) 　　投资要点 　　公司年报、一季报符合市场预期。 公司 2022 年实现营收 5.2 亿元，同比增长 41%； 实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 60%； 实现扣非净利润0.8 亿元，同比增长增 36%；毛利率 52%，同比提升 2.9pct； 2023Q1 实现营收 1.6 亿元，同比增长 76%，归母净利润 0.31 亿元，同比增长 69%，扣非净利润 0.29 亿，同比增长 80%，毛利率 51.3%，同比下降 1.9pct，符合市场预期。 　　传统点焊加速国产替代、滚焊设备放量在即。 2022 年公司动力电池超声焊设备出货 1727 台，同比增长 82.4%，对应营收 3.21 亿元，同比增长47.3%，国内市占率约 40%。滚焊看，预计公司滚焊设备 23H2 小批量量产， 24 年放量， 预计贡献收入 2-4 亿元。耗材看， 22 年配件收入 0.99亿元，同比增长 63.8%，高损耗滚焊与点焊份额提升支撑高增，预计 23年收入 1.5-2 亿元。 　　毛利率维持较高水平、技术溢价助推量利双升。 2022 年公司零部件自供比例进一步提升，动力电池超声焊设备自制发生器/换能器占比 30%-40%，支撑其毛利率同增 4.9pct 至 55.47%，配件毛利率 59.35%，同比提升 7.8pct。滚焊设备具备技术溢价，单 GWh 价值量与毛利率更高，我们预计单极单 GWh 价值量 400-500 万元，毛利率 60%+，有望充分打开公司量、利空间。 　　应收账款回款良好、 22 年经营性现金流转正。 2022 年公司期间费用 1.71亿元，期间费用率 32.6%，同比增长 6.0pct。 2022 年末存货 2.59 亿元，较年初增长 38.3%；应收账款 1.03 亿元，较年初增长 18.1%； 2022 年经营活动现金流净额 0.04 亿元，同比转正，其中 Q4 经营性现金流 0.7 亿元，同比增长 66.2%。 2023Q1 期间费用 0.48 亿元，期间费用率 29.5%，同比下降 2.4pct，经营活动现金流净额-0.32 亿元，同比收窄 34.5%。 　　盈利预测与投资评级： 由于复合铜箔因良率等问题进展低于预期，我们下调公司 23-24 年归母净利预测至 1.68/2.64 亿元（原预测 1.82/3.56 亿元），预计 25 年归母净利 4.12 亿元， 23-25 年归母净利同比增速+51%/+57%/+56%，对应 PE 51/33/21x，维持“买入”评级。 　　风险提示： 电动车销量不及预期、 大客户合作未能顺利推进、 零部件国产化不及预期、 新技术替代。