财信证券-益丰药房-603939-加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流-230504

文本预览：

《财信证券-益丰药房-603939-加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流-230504（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财信证券-益丰药房-603939-加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流-230504（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从财信证券《加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流》研报附件原文摘录）
　　益丰药房(603939) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入198.86亿元，同比+29.75%；实现归母净利润12.66亿元，同比+42.54%。2023Q1，公司实现营业收入52.66亿元，同比+26.94%；实现归母净利润3.36亿元，同比+23.60%。公司业绩增长符合预期，业绩增长主要来源于老店的内生式增长、并购门店的外延式增长以及管理效益的提升。 　　加盟门店扩张速度加快，直营门店日均坪效有所提升。分业务看，2022年、2023Q1，公司零售业务的营收增速分别为+27.93%、+25.38%；批发业务的营收增速分别为+88.81%、+77.56%。从门店总数来看，截止2023年3月底，公司门店总数达10865家，同比+32.10%。其中，直营门店达8704家，同比+20.40%；加盟门店达2161家，同比+116.97%；加盟门店数量占比达19.89%，同比提升7.78pcts。从新开门店来看，2022年、2023Q1，公司分别新增直营门店1786、462家，较上年同期+10.11%、+18.46%；新增加盟门店1030、199家，较上年同期+246.80%、+210.94%，公司加盟门店扩张速度明显加快。从门店坪效来看，2022年，公司直营门店的整体日均坪效为59.37元/平方米，同比增加0.54元/平方米。 　　批发业务收入占比提升+产品结构变动，2023Q1毛利率有所下降。2022年、2023Q1，公司整体业务毛利率分别为39.53%、39.66%，同比变动-0.82pcts、-1.29pcts。其中，零售业务毛利率分别为40.44%、40.48%，同比变动+0.55pcts、-0.28pcts；批发业务毛利率分别为9.47%、8.69%，同比变动-0.91pcts、-1.09pcts。公司整体业务毛利率同比下降主要因为：低毛利率的批发业务收入占比提升以及产品结构变动。期间费用率方面，2022年、2023Q1，公司期间费用率分别为29.73%、30.15%，同比变动-1.90pcts、-0.75pcts。其中，销售费用率分别为24.53%、25.60%，同比变动-1.96pcts、-0.39pcts；管理费用率分别为4.67%、4.16%，同比变动+0.28pcts、-0.11pcts；财务费用率分别为0.53%、0.38%，同比变动-0.22pcts、-0.26pcts。公司整体期间费用率下降主要受益于规模效应、运营效率提升等。综合影响下，2022年、2023Q1，公司整体净利率同比变动+0.72pcts、-0.07pcts。 　　积极承接医院处方外流，助力公司业绩持续增长。截止2023年3月底，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）560多家，较上年同期增加60家；拥有双通道医保门店197家，较上年同期增加67家；拥有特慢病医保统筹药房1300多家，较上年同期增加300家。公司经营医院处方外流品种760个，较上年同期增加110个。目前，公司已对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。公司作为国内零售药店龙头，规模、运营、品牌优势明显，有望充分受益于处方外流。 　　盈利预测与投资建议：展望2023年，受益于疫后复苏、门店扩张等，公司业绩有望保持快速增长。2023-2025年，预计公司实现归母净利润14.93/18.62/23.01亿元，EPS分别为2.07/2.58/3.19元，对应的PE分别为24.08/19.31/15.62倍，结合公司业绩增速、业绩确定性、公司历史估值、可比公司估值等，给予公司2023年30-33倍PE，对应的目标价格为62.10-68.31元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。