中银证券-索菲亚-002572-Q1淡季零售波动，整装延续高增-230504

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（以下内容从中银证券《Q1淡季零售波动，整装延续高增》研报附件原文摘录）
　　索菲亚(002572) 　　公司于4月27日发布2023年一季报，23Q1实现营收18.05亿元，同降9.70%，归母净利润1.04亿元，同降8.86%，收入业绩短期承压，看好后续国内需求环比改善背景下公司业绩恢复稳健增长，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　Q1淡季收入有所承压，期待后续回暖。23Q1实现营收18.05亿元，同降9.70%，归母净利润1.04亿元，同降8.86%，公司持续推进“多品牌、全品类、全渠道”战略布局，各事业部发展稳步推进，但内需仍处于复苏过程，Q1经营数据有所承压。分渠道看，公司23Q1经销渠道营收14.49亿元，同降9.28%，其中整装渠道营收约为2.27亿元，同增78.42%，整装业务作为零售端第二成长曲线规模快速提升，平抑了部分传统渠道疲弱带来的波动。直营渠道营收0.50亿元，同降19.02%；工程渠道营收2.97亿元，同降10.04%，公司加强大宗业务风险管控，持续优化大宗业务客户结构，保障工程渠道良性发展。综合来看，23Q1内需承压背景下经营存在一定压力，但我们仍看好公司未来发展前景，Q1为家居销售淡季，公司坚持整家战略，提升各品牌客单价，在国内需求逐步恢复背景下业绩有望实现加速增长。 　　盈利水平有所提升，在手订单稳健。公司注重降本增效，23Q1毛利率同增1.93pct至33.25%，在低毛利率配套品占比上升等影响下仍实现增长。销售/管理费用率分别为11.28%/8.94%，同比变动-0.90/+1.29pct，整体保持稳健。公司研发费用率同比提升1.09pct至4.38%，显示出公司加大产品研发投放，看好多品牌全品类战略经营成效。23Q1净利率为5.77%，同增0.12pct。公司在手订单情况稳健，合同负债同增5.82%至9.98亿元，看好后续营收增长潜力。 　　公司整家战略平稳推进，多品牌全渠道协同发展。零售是公司业绩增长的主要支撑，“整家定制”战略下公司以全品类生态匹配客户需求，通过衣厨融合、配套产品等提升客单价，驱动公司稳健增长；同时多品牌全渠道优势显现，定位不同消费群体的品牌矩阵成型叠加整装渠道发力，进一步扩大市场份额，看好公司后市表现。 　　估值 　　当期股本下，预计2023至2025年每股收益分别为1.42/1.73/2.05元；市盈率分别为13/11/9倍。维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　渠道扩张不及预期，疫后消费复苏恢复不及预期，新品牌销售不及预期。