中原证券-分众传媒-002027-年报点评：外部环境变化导致业绩承压，广告投放需求复苏可期-230504

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（以下内容从中原证券《年报点评：外部环境变化导致业绩承压，广告投放需求复苏可期》研报附件原文摘录）
　　分众传媒(002027) 　　公司2022年实现营业收入94.25亿元，同比减少36.47%，归母净利润27.90亿元，同比减少53.99%，扣非后归母净利润23.94亿元，同比减少55.78%。2023年第一季度实现营业收入25.75亿元，同比减少12.40%，归母净利润9.41亿元，同比增加1.34%，扣非后归母净利润8.00亿元，同比减少1.42%。 　　投资要点： 　　经济环境变化导致公司业绩下滑。2022年国内广告市场的投放需求疲软，整体同比呈现下滑的态势，外部环境影响了广告主的营销计划、投放需求规模和投放需求强度。受此影响，公司的楼宇媒体和影院媒体营业收入分别同比减少了34.82%和54.16%，楼宇媒体毛利率也同比减少了12.30pct下滑至58.70%。 　　此外受经济下行的影响，呈风险特征的客户应收账款余额相比2021年末有所增加，预期信用损失率也有提升，因此计提了应收账款信用减值损失以及合同资产减值损失合计3.70亿元，同比上升132.90%，进一步侵蚀公司利润。 　　日用消费品广告客户投放稳定，收入占比再提升。从公司广告主结构来看，日用消费品投放延续了此前比较强的广告投放需求韧性，投放下滑幅度远低于整体大盘，占公司收入比重提升了12.52pct达到55.19%，其中食品类、酒精饮品类、医药保健类实现同比正增长。根据CTR公布的数据也显示：在2022年整体投放花费下滑的情况下，食品、药品和家居用品已经连续两年出现同比投放花费增长的情况。同时，头部品牌的投放总体而言相对稳定，存在持续曝光的需求，预计随着外部经济环境的好转，广告投放需求将逐渐恢复并稳步增长。 　　点位数量小幅增长，结构持续优化。截止至2023Q1，公司自营电梯电视媒体点位83.3万台，其中境外子公司媒体设备11.3万台；自营电梯海报媒体点位152.5万个。在点位结构上，公司进一步优化三线及以下城市的点位，相应增加一线和二线城市及境外城市点位的数量，其中境外电梯电视的点位数量增速较快，境外市场或处于较快的扩张阶段。我们认为通过减少收益水平较低的低线城市点位数量，并相应增加核心城市的点位数量及占比有利于提升公司整体点位的运营效率和盈利能力，在未来经济复苏和广告投放需求回暖的环境下提供更多的业绩增长弹性。 　　除了点位的优化之外，公司整体的员工数量也有减少，截止至2022年末，公司员工总数5036人，相比2021年末减少了836人，目前员工总数已不足2018年的40%，其中运营人员和销售人员数量减少较多，受此带动，公司营业成本与销售费用中的职工薪酬部分同比分别减少25.55%和17.29%。公司通过提升数字化和智能化营销能力，实现了成本的节约和销售转化率的提升。 　　投资建议与盈利预测：2023Q1公司单季度营业收入降幅相比2022年收窄明显，归母净利润也已实现同比正增长。2023年广告市场或伴随经济和消费的好转逐渐修复，公司业绩也有望回升；公司的影院媒体业务方面随着国内电影行业好转或恢复正常的投放。根据CTR数据显示，梯媒仍然是目前线下广告领域投放较为旺盛的渠道之一，在2022年广告市场整体投放同比减少11.8%的情况下，电梯LCD和电梯海报投放分别同比增长了3.6%和4.3%，显示广告主对梯媒渠道的认可度较高。预计公司2023-2025年EPS为0.32元、0.39元和0.45元，按照4月28日收盘价6.44元，对应PE为19.84倍、16.71倍和14.15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求、行业竞争加剧、广告投放渠道变迁、应收账款风险；部分广告主行业监管政策变化