天风证券-孚能科技-688567-高位价格电池库存影响毛利率，23Q1盈利承压-230504

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（以下内容从天风证券《高位价格电池库存影响毛利率，23Q1盈利承压》研报附件原文摘录）
　　孚能科技(688567) 　　22年公司实现收入116亿元，YOY+231%，归母净利润-9.3亿元，同比亏损收窄3%，扣非净利润-10亿元，同比亏损收窄21%，综合毛利率7.5%，YOY+10.9pct，净利率-8.0%，YOY+19pct，经营现金流量净额-17.5亿元，YOY-849%。 　　23Q1公司实现收入37亿元，YOY+144%，QOQ+26%，归母净利润-3.52亿元，扣非净利润-3.65亿元，亏损同比加剧，环比减少，综合毛利率1.9%，YOY-4.9pct，QOQ+4.2pct，净利率-9.4%，YOY+6.6pct，QOQ+12.5pct，经营现金流量净额-3.96亿元（22Q1、22Q4在-4.7、-11.6亿元）。 　　22年公司收入高速增长带动期间费用率明显下滑。可以看到的是公司22年收入增速较快（同比增长231%），期间费用率也从21年的31.5%下降至22年的15.1%，且22年17.5亿元期间费用包括了3.1亿元的股份支付费用和正常需计提的质保金费用约3.1亿元。 　　22年公司毛利率由负转正大幅改善，但仍无法覆盖费用率，叠加减值较多故净利润亏损。毛利率低于行业原因系1）部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实；2）部分客户第四季度提货量较低；3）高毛利客户提货量低于预期。22年公司资产+信用减值为3.3亿元。 　　23Q1收入同环比均实现增长，净利润受高位库存影响出现亏损。23Q1公司同环比均实现明显增长，毛利率下滑较多原因系23Q1销售的产品为上一年度库存产品。上一年度下半年的原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高。而产品售价随行就市，一季度原材料价格下跌，因而毛利润率下降。 　　SPS和钠电产品有望23年内实现装车。公司“SPS”已经获得吉利、东风客户的定点，钠电产品获得江铃客户的定点，均预计将于2023年内完成装车。 　　考虑到公司受损于高价库存叠加动力电池竞争激烈，我们下调公司23、24年归母净利润至1.2、12亿元（上次是11、24亿元），预计25年实现归母净利润18亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：电动车销量不及预期，公司动力电池业务持续亏损、原材料上涨超预期