国泰君安-华住集团~S-1179.HK-因利润率下降，下调至“卖出”-210616

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2021年第1季度，华住的经调整EBITDA亏损为人民币3.95亿元，经调整净亏损为人民币7.13亿元，差于预期。

经调整数据不包括股权激励费用、其他净利润及因股本证券公允价值变动而产生的未变现收益。

2021年第1季度净收入同比增长15.6%至人民币23亿元，优于公司管理层先前公布的8%至10%的收入同比增长指引。

我们分别下调2021年和2022年净收入预测0.5%和1.0%。

我们分别预期2021年至2023年净收入为人民币151亿元、人民币175亿元和人民币198亿元，对应48.1%、16.0%和13.2%的增长。

我们分别下调2021年和2022年经调整EBITDA预测18.5%和22.2%。

我们分别预期2021年至2023年经调整EBITDA为人民币35亿元、人民币42亿元和人民币47亿元。

我们分别预期2021年至2023年经调整每股全面摊薄收益为人民币3.54元、人民币6.28元和人民币6.50元。

我们预期，由于德国实行封锁政策，公司的DH酒店持续深受影响，将使利润率受到负面影响。

维持328.00港元的目标价，并将华住的投资评级从“减持”下调至“卖出”。

由于在中国以外地区公布的新冠肺炎病例出现反复，我们预期华住在欧洲的德意志品牌酒店将在2021年受到负面影响。

我们最新的目标价相对我们运用折现现金流方法得出的每股估值398.68港元有17.7%的折让，并相当于27.7倍2021年EV/经调整EBITDA。