天风证券-禾迈股份-688032-22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期-230504

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（以下内容从天风证券《22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期》研报附件原文摘录）
　　禾迈股份(688032) 　　公司 2022 全年实现收入 15 亿元，同比+93%，归母净利润 5 亿元，同比+164%，扣非净利润 5 亿元，同比+163%，毛利率 45%，同比+2.2pct。 　　22Q4 公司实现收入 6 亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润 1.7 亿元，同比+113%，环比+6%，扣非净利润 1.7 亿元，同比+113%，环比+6%，毛利率 42%，同比-0.4pct，环比-5.9pct。 　　23Q1 公司实现收入 5.8 亿元，同比+153%，环比-3%，归母净利润 1.8 亿元，同比+102%，环比+3%，扣非净利润 1.7 亿元，同比+103%，环比+4%，毛利率 46%，同比-1.8pct，环比+4.4pct。 　　22 年微逆、光伏发电系统营收同增 150%+，新业务储能系统开始放量。 公司 22 年全年微逆及 DTU、电气成套设备及元器件、光伏发电系统营收分别为 12.4/1.6/0.4 亿 元 ， 同 比 +175%/-37%/+159% ， 毛 利 率 分 别 为49.8%/20.2%/32.0%，同比-4.5pct/+0.5pct/+8.0pct；新业务储能系统开始放量， 22 年贡献收入 0.7 亿元，毛利率为 18.7%。 　　其中， 2022 年微逆/电气成套设备销量分别为 116.4/1.04 万台，同比+188%/-54%，微逆营收及销量大幅增长主要系光伏发电性价比提升、 欧洲俄乌战争等加速行业需求释放所致。 　　22 全年及 23Q1 毛利率持续改善，高研发投入维持产品领先优势。 22 年公司毛利率 45%，较上年同期增长 2.2pct； 23Q1 毛利率 46%，环增 4.4pct，毛利率延续改善态势。公司高度重视研发投入， 22 全年及 23Q1 研发费用率均在 6%以上； 23Q1 末公司无形资产账面价值 3347 万元，较 22 年末增长 88%，高研发投入有望保证产品及技术领先优势。 　　22 年理财收益大幅降低财务费用率， 23Q1 销售费用率环比提升。 公司 22年期间费用率 8%，同比下降 9pct，其中财务费用率为-9.1%，同比下降9.9pct，主要系公司超募资金理财收益较多所致（ 22 年理财收益 1.24 亿元）。23Q1 期间费用率 17%，环比上升 4pct。 　　投资建议： 我们判断 23 年公司微逆产品将在欧洲及北美市场持续发力，同时公司积极在光伏及储能领域（ 22 年光伏发电系统收入增速高、储能系统业务实现“0-1”的突破） 开拓市场，未来几年有望维持高速增长； 我们将公司 23-24 年营收预测由 33.6/63.7 亿元调整为 41.2/78.5 亿元，归母净利润由 11.4/19.0 亿元调整为 11.6/20.0 亿元，同时新增 25 年预测， 25 年营收有望达 127.6 亿元，归母净利润为 30.4 亿元；当前市值对应 23-25 年 PE估值分别为 27/16/10 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 微逆渗透率提升不及预期；新业务推进不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。