民生证券-中钨高新-000657-2022年年报及2023年一季报点评：数控刀片稳步扩产，光伏钨丝值得期待-230504

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（以下内容从民生证券《2022年年报及2023年一季报点评：数控刀片稳步扩产，光伏钨丝值得期待》研报附件原文摘录）
　　中钨高新(000657) 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收130.8亿元，同比增长8.2%；归母净利润5.35亿元，同比增长1.3%，扣非后归母净利达4.78亿元，同比减少2.4%。单季度看，2023Q1，公司实现营收30.57亿元，同比增长1%、环比减少1.7%；归母净利润1亿元，同比减少7.4%、环比减少26.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比减少13.8%、环比减少12.1%。 　　22年点评：数控刀片产量超过1.3亿片 　　1.株钻公司数控刀片业务表现超预期。2022年，公司数控刀片产量超过1.3亿片，同比+19.27%，约占国内总产量的23%。株钻公司盈利能力继续增强，22年实现营收20.23亿元，同比+1.73%，净利润2.76亿元，同比+17.08%。 　　2.金洲公司PCB微钻业务净利润增长，显示较强韧性。下游3C行业需求不振，PCB微钻出货压力较大，金洲公司22年实现营收11.02亿元，同比-4.85%，但实现净利润2.30亿元，同比+4.23%，显示较强韧性。 　　3.光伏钨丝进展稍不及预期。公司新增100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已于2022年10月投产，尚未满产，目前正在针对下游具体需求的提升进行持续的技术优化，随着关键技术瓶颈突破，我们预计二季度逐步释放产能。 　　23Q1点评：需求复苏缓慢，业绩稍不及预期 　　1.毛利率：同比下滑1.6pct，环比下滑2.87pct，至17.23%。23Q1钨价继续上涨，23Q1钨精矿价格环比+7.05%，同比+1.29%，侵蚀部分毛利。叠加23Q1下游需求复苏进程缓慢，公司23Q1毛利率有所下滑。 　　核心看点：数控刀片稳步扩产，光伏钨丝值得期待 　　1.100亿米光伏钨丝产能释放值得期待。100亿米光伏钨丝产线，预计2023年二季度逐步释放产能。光伏钨丝产品具有卓越的产品性能，目前从线径、线耗、强度、稳定性等多方面具有优势，能极大提升下游产品性能及经济性。 　　2.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。 　　3.国企改革继续推进，助力业绩释放。国企改革继续推进，公司完成国企改革三年行动任务，新增稀有新材公司作为职业经理人签约企业，激励政策得到进一步落实。22年三费同比下降1.38%，至10.44亿元，占营收比重同比下滑0.77pct，至7.98%。 　　投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.81/8.51/10.34亿元，对应现价的PE分别为21/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。