东吴证券-A股投资策略：预备进攻-230503

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（以下内容从东吴证券《A股投资策略：预备进攻》研报附件原文摘录）
　　4月中下旬A股市场经历了较大幅度的波动，波动的核心在于存量博弈下交易结构的极致化以及短期博弈因素的累积。 　　进入5月，前期累积的一些短期博弈因素有所消化，5月A股市场将会进入更加均衡的格局，从指数层面来看，5月A股有望震荡上行，科技板块行情贯穿全年，但短期波动在所难免，消费行业在居民收入增速预期逐步传导之下，有望走出反转之势。 　　当前A股市场的风险溢价（沪深300为5.42%）处于优势区间，买入并持有A股具有明显的中期性价比； 　　社融增速触底回升，随着国内经济复苏以及2022年3月以后的低基数效应，盈利增速回升将很快出现，从而向居民收入和居民信心端传导，接下来，居民消费/投资信心的明显好转是打破年初以来经济数据和二级市场交易背离以及带来增量资金入市的关键。 　　从存量到增量行情的资金面逻辑： 　　北上资金可能回到年初快速净流入的状态：5月以后，随着海外加速衰退以及国内经济确认复苏，人民币汇率可能会持续走强，带动北上资金加速流入A股，北上资金从年初单纯交易国内疫后复苏向交易海外衰退+国内复苏的内外经济增速差逻辑转变。 　　国内资金流动性下沉的视角：随着国内企业盈利的触底，对居民收入的传导也将开始，从而带动居民消费/投资的信心传导链条，此前高M2-低通胀可能在5月以后开始有所变化，流动性下沉的关键变化在于居民收入以及居民信心的顺利传导，历史上来看，传导需要1-2个季度时间，随着年初以来经济的复苏持续，今年二、三季度是关键节点，若结合海外资金入市加速，而外资风格偏好和国内公募重仓股大体趋同一致，公募重仓股行情一旦启动，则可能带动一波资金面正反馈。 　　产业策略层面： 　　TMT板块行情贯穿全年，预计5月将呈现TMT内部细分行业轮动的交易格局。1）科技行情的演绎跟行业和风格比较关系很大，在弱复苏以及海外衰退担忧加剧的环境下，当下流动性水平对于科技板块构成风格和行业轮动支撑。2）科技行业本身，基于供给创新角度，AI带动新产品供给，属于供给创造需求的逻辑，历史上全球滞胀担忧阶段，投资者对于供给侧的创新和变化更加关注。 　　消费行业进入优势区间，一方面，疫情造成部分消费领域供给出清/低扩张，随着需求的恢复，满足上述条件领域的行业将带来利润率明显修复；另一方面，随着社融-企业盈利-居民收入-居民消费信心的顺利传导，将带动总量消费的复苏。 　　主题策略层面： 　　关注中特估、一带一路：“一带一路”是中国特色估值体系的实践，一系列催化剂在即。 　　风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅等。