浙商证券-太平鸟-603877-太平鸟点评报告：改革初见成效，盈利能力显著提升-230429

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（以下内容从浙商证券《太平鸟点评报告：改革初见成效，盈利能力显著提升》研报附件原文摘录）
　　太平鸟(603877) 　　23Q1，公司收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-15.8%/+14.2%/+58.6%至20.7亿/2.2亿/1.8亿。 　　盈利能力显著提升，存货环比改善 　　23年Q1，公司收入-15.8%至20.7亿，严格折扣控制下，毛利率大幅提升+5.8pp至60.0%。 　　公司持续成本管控，期间费用-17.4%至9.4亿，销售期间费用率同比-0.8pp至45.3%。销售费用/管理费用绝对值YOY-20.3%/-10.3%，销售费用率/管理费用率YOY-2.0pp/+1.2pp至35.5%/9.1%。 　　同时，基于审慎原则，计提各类资产减值准备4573万元，主要为存货跌价准备，公司当前存货18.7亿，同比-17.2%，环比-11.8%。 　　多项举措下，公司销售净利率+2.8pp至10.5%，归母净利润+14.2%至2.2亿，扣非归母净利润+58.6%至1.8亿。 　　严格控制终端折扣，持续关闭低效门店 　　分品牌看： 　　PEACEBIRD女装：收入-22.2%，毛利率+5.5pp至61.4%，较21年+2.2pp 　　PEACEBIRD男装：收入-1.3%，毛利率+7.9pp至62.6%，较21年+8.0pp 　　乐町：收入-24.1%，毛利率+3.2pp至52.8%，较21年-3.1pp 　　Mini Peace童装：收入-20.6%，毛利率+3.0pp至57.7%，较21年+4.7pp 　　分渠道看： 　　直营：收入-7.0%至10.9亿，数量环比-95家至1332家，毛利率+5.2pp至69.6% 　　加盟：收入-14.9%至4.2亿，数量环比-235家至3009家，毛利率+2.2pp至49.1% 　　电商：收入-29.5%至5.5亿，毛利率+6.1pp至50.2% 　　组织架构调整有望提升效率，大股东增持彰显信心 　　2022年12月28日，公司公告组织架构调整，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）+线上运营平台，转化为了三大职能中心（产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心），有望进一步强化品牌间资源协同，带动公司效率提升。 　　2023年03月22日，公司公布定增预案，计划以17元/股价格定向增发8-10亿元，若按发行上限计算，发行前控股股东及一致行动人合计持股比例预计从67.5%增加到71.1%，体现实控人张江平、张江波对公司的改革决心和发展前景信心。 　　盈利预测与估值： 　　组织架构调整落地有望中长期提升增强公司综合运营能力。我们预计公司23/24/25年归母净利润为7.2/8.2/9.2亿元，同比增速为+290%/+13%/+12%，对应PE为15X/13X/12X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期；