浙商证券-恒润股份-603985-恒润股份2022年度报告及2023年一季报点评报告：法兰龙头大兆瓦优势稳固，轴承产品放量在即-230503

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　　恒润股份(603985) 　　投资要点 　　23Q1盈利增长显著，轴承产品放量在即。 　　2022年公司营业收入19.45亿元，同比下降15.20%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降78.55%。2023年一季度公司营业收入4.33亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长131.61%。22年盈利下滑主要系：（1）受疫情影响，风电建设进度缓慢，塔筒法兰产品订单和价格下降；（2）传动子公司前期处于建设期，费用开支较大。23Q1盈利增长显著主要系：受益原材料成本下降毛利率提升显著。 　　法兰：龙头大兆瓦优势稳固，产能扩张巩固领先地位。 　　公司深耕塔筒法兰领域，为国内风电法兰龙头，是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022年公司风电塔筒法兰业务营收9.18亿元，同比下降24.01%，主要系风电行业开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少，价格下降。2022年公司风电塔筒法兰实现从7MW向9-12MW技术升级并积极扩张海上风电大型法兰产能。恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰实现批量生产，新建5万吨12MW海上风电大型锻件项目有望于2023年底完全达产，巩固市场份额布局和先发优势。 　　风电轴承：22年轴承首次批量出货，轴承产品放量在即 　　公司横向拓展风电轴承业务，年产4000套大型风电轴承生产线项目于2022年7月建设完工并投入使用，实现从零到150套/月产能爬坡。子公司恒润传动22H2完成建设，新产品6MW三排独立变桨轴承于22Q4实现批量生产，8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段；2022年公司风电轴承实现营业收入1.12亿元，子公司恒润传动亏损0.21亿元。风电轴承产能爬坡完成后，产品出货放量有望实现盈利能力转好；公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发，受益风电主轴承国产替代趋势。 　　盈利预测及估值 　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司系风电法兰龙头，轴承产品放量在即。考虑风电行业降本趋势，我们下调公司23-24年盈利预测，预计23-24年归母净利润分别为4.16、6.90亿元（下调前分别为7.35、9.21亿元）；新增2025年盈利预测为9.00亿元，对应EPS分别为0.94、1.56、2.04元/股，对应PE分别为21、13、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示:风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。