加入VIP免费下载国盛证券-锦江酒店-600754-境内复苏势头强、境外盈利能力有所承压，看好旺季复苏-230503
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锦江酒店(600754) 事件：锦江酒店发布2023Q1业绩报告，公司2023Q1实现收入29.22亿元/同比+25.22%，归母净利润1.30亿元/上年同期归母净亏损1.22亿元，扣非归母净利润0.92亿元/上年同期扣非归母净亏损2.17亿元。 境内恢复强劲，境外受到通胀等影响利润有所承压，总体期间费用率下滑。1）分业务板块来看，公司酒店板块实现收入28.64亿元/同比+25.88%，其中境内酒店收入20.31亿元/同比+19.23%，境外酒店营收8.33亿元/同比+45.68%；餐饮板块业务收入为0.58亿元/同比-0.60%。2）分子公司来看，2023Q1维也纳酒店贡献归母净利润1.35亿元，铂涛集团贡献归母净利润1.29亿元，卢浮集团亏损2188万欧元，主要系境外利息费用提升以及通胀带来的能源和人工成本提升。3）期间费用率稳健。2023Q1，公司销售费用2.00亿元，同比+26.02%，管理费用5.88亿元，同比+0.58%。销售费率6.85%/同比基本持平、管理费用率20.14%/同比-5.06pct，研发费率为0.16%，财务费率5.21%/同比+0.29pct。利息费用率有所提升，收入恢复下期间费用率有所下滑。 展店表现稳健，中端拓店领先。1）展店：2023Q1，公司新开酒店195家（2022Q1新开232家)，开业退出酒店84家（2022Q1退出88家），净增加酒店111家，截至2023Q1共开业酒店11671家。2）具体来看：2023Q1，直营门店减少9家，加盟酒店增加120家。中端品牌强势拓店，经济型中7天仍调整。2023Q1，中端酒店净开业118家，经济型酒店净关闭7家门店。经济型酒店中7天继续调整，净关店19家，中端品牌中维也纳/丽枫为主力品牌，分别净开店42/28家，希岸/喆啡/欢朋分别净增加门店10/5/14家。3）Pipeline：截至2023Q1，公司Pipeline酒店数为4240家，其中境内4159家、境外81家，储备店支撑长期门店扩张。4）现有门店结构来看：开业酒店中加盟酒店数量占比环比提升0.2pct至92.4%，酒店数量达到10844家；中端及以上酒店占比环比提升0.5pct至56.1%。 境内环比改善，境外延续复苏。1）境内：Q1恢复趋势明显，入住率仍有缺口。整体来看，2023Q1，锦江境内BlendedRevPAR147.5元/同比+41.3%、恢复至2019年102.6%，ADR239.3元/同比+16.44%、同比2019年+17.36%，OCC61.7%/同比+10.9pct、同比2019年同期-8.9pct。其中经济型酒店RevPAR92.7元/同比+33.3%，恢复至2019年87.2%；中高端酒店RevPAR172.7元/同比+39.8%，恢复至2019年90.4%，中高端酒店复苏弹性更强。2）境外：复苏趋势延续，通胀下ADR支撑RevPAR已经超过2019年水平，入住率恢复仍有缺口。2023Q1，锦江境外BlendedRevPAR为35.7欧元/同比+37.5%、恢复至2019年同期109.6%，ADR62.4欧元/同比+15.1%、恢复至2019年同期112.8%，OCC57.2%/同比+9.5pct、相对2019年同期-1.65pct，出租率缺口环比继续收窄。 投资建议：2023年1月以来，国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，锦江酒店的境内酒店经营显著复苏。五一、暑期等旺季下，公司指引2023Q2境内及境外酒店RevPAR恢复至2019年同期110%-115%，展现公司恢复信心。长期来看，看好公司作为酒店行业龙头，提质增效，有望享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润为15.38/23.13/26.49亿元，EPS为1.44/2.16/2.48元，维持公司目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：外部环境扰动超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。
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（以下内容从国盛证券《境内复苏势头强、境外盈利能力有所承压，看好旺季复苏》研报附件原文摘录）锦江酒店(600754) 事件：锦江酒店发布2023Q1业绩报告，公司2023Q1实现收入29.22亿元/同比+25.22%，归母净利润1.30亿元/上年同期归母净亏损1.22亿元，扣非归母净利润0.92亿元/上年同期扣非归母净亏损2.17亿元。 境内恢复强劲，境外受到通胀等影响利润有所承压，总体期间费用率下滑。1）分业务板块来看，公司酒店板块实现收入28.64亿元/同比+25.88%，其中境内酒店收入20.31亿元/同比+19.23%，境外酒店营收8.33亿元/同比+45.68%；餐饮板块业务收入为0.58亿元/同比-0.60%。2）分子公司来看，2023Q1维也纳酒店贡献归母净利润1.35亿元，铂涛集团贡献归母净利润1.29亿元，卢浮集团亏损2188万欧元，主要系境外利息费用提升以及通胀带来的能源和人工成本提升。3）期间费用率稳健。2023Q1，公司销售费用2.00亿元，同比+26.02%，管理费用5.88亿元，同比+0.58%。销售费率6.85%/同比基本持平、管理费用率20.14%/同比-5.06pct，研发费率为0.16%，财务费率5.21%/同比+0.29pct。利息费用率有所提升，收入恢复下期间费用率有所下滑。 展店表现稳健，中端拓店领先。1）展店：2023Q1，公司新开酒店195家（2022Q1新开232家)，开业退出酒店84家（2022Q1退出88家），净增加酒店111家，截至2023Q1共开业酒店11671家。2）具体来看：2023Q1，直营门店减少9家，加盟酒店增加120家。中端品牌强势拓店，经济型中7天仍调整。2023Q1，中端酒店净开业118家，经济型酒店净关闭7家门店。经济型酒店中7天继续调整，净关店19家，中端品牌中维也纳/丽枫为主力品牌，分别净开店42/28家，希岸/喆啡/欢朋分别净增加门店10/5/14家。3）Pipeline：截至2023Q1，公司Pipeline酒店数为4240家，其中境内4159家、境外81家，储备店支撑长期门店扩张。4）现有门店结构来看：开业酒店中加盟酒店数量占比环比提升0.2pct至92.4%，酒店数量达到10844家；中端及以上酒店占比环比提升0.5pct至56.1%。 境内环比改善，境外延续复苏。1）境内：Q1恢复趋势明显，入住率仍有缺口。整体来看，2023Q1，锦江境内BlendedRevPAR147.5元/同比+41.3%、恢复至2019年102.6%，ADR239.3元/同比+16.44%、同比2019年+17.36%，OCC61.7%/同比+10.9pct、同比2019年同期-8.9pct。其中经济型酒店RevPAR92.7元/同比+33.3%，恢复至2019年87.2%；中高端酒店RevPAR172.7元/同比+39.8%，恢复至2019年90.4%，中高端酒店复苏弹性更强。2）境外：复苏趋势延续，通胀下ADR支撑RevPAR已经超过2019年水平，入住率恢复仍有缺口。2023Q1，锦江境外BlendedRevPAR为35.7欧元/同比+37.5%、恢复至2019年同期109.6%，ADR62.4欧元/同比+15.1%、恢复至2019年同期112.8%，OCC57.2%/同比+9.5pct、相对2019年同期-1.65pct，出租率缺口环比继续收窄。 投资建议：2023年1月以来，国内休闲游及商务差旅消费需求明显释放，境内酒店市场信心逐步恢复，锦江酒店的境内酒店经营显著复苏。五一、暑期等旺季下，公司指引2023Q2境内及境外酒店RevPAR恢复至2019年同期110%-115%，展现公司恢复信心。长期来看，看好公司作为酒店行业龙头，提质增效，有望享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润为15.38/23.13/26.49亿元，EPS为1.44/2.16/2.48元，维持公司目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：外部环境扰动超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。
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