国泰期货-商品期权周报-230503

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（以下内容从国泰期货《商品期权周报》研报附件原文摘录）
　　板块综述与策略推荐 　　上周商品期权市场成交量小幅上涨0.95%，其中农产品和能化板块涨幅超1%，而贵金属和有色则由于期权到期换月出现成交量下跌。受五一假期避险情绪影响，商品期权市场隐波稳中偏强，市场避险情绪较为浓厚，多数品种波动率期限结构呈现倒挂。从目前的隐波相对水平来看，目前期权市场波动率多处于中等偏高分位数水平，预计节后将会出现明显回落。上周波动率上涨较为明显的品种包括菜粕、棕榈油、白糖、棉花、甲醇、LPG和原油，没有波动率下跌较为明显的品种。参考外盘关联品种的涨跌幅，可能出现明显跳开的品种包括原油、白糖、铁矿石和金银，可关注跳开后情绪消息释放带来的波动率交易机会，同时考虑到节前隐波偏强，节后首周期权策略建议考虑价差或偏卖方策略，防范波动率大幅回落风险。郑商所和大商所2306系列期权合约临近到期，关注仓位风险。 　　农产品板块节前隐波上涨明显。棕榈油主力上涨近4%，期限结构倒挂，可考虑持有日历价差，同时由于下行风险仍存，可考虑构建熊式价差或反比例价差；白糖涨势延续，近月主力隐波上涨超5%，市场风险溢价维持高位，隐波曲线偏度再度上行，市场看涨情绪升温，但外盘假期下跌，可持有看跌期权牛市价差；棉花隐波同样涨幅加大，曲线较为正偏，可持有牛市价差策略。 　　原油节前连续下跌，期权市场避险情绪高企，主力隐波周度上涨达7.52%，期限结构明显倒挂，五一期间外盘跌幅明显，周三单日跌幅均一度超过4%，价格跳开后隐波存在走高可能，关注做空波动率机会；橡胶可考虑持有日历价差策略。 　　铁矿石隐波随着价格大跌出现小幅抬升，但从目前相对水平看仍位于波动率锥5%左右分位数水平，持仓量PCR和标的表现出较强的正相关性，近远月曲线均明显负偏；螺纹钢隐波在此轮价格下跌中涨幅较小，主力月份周度上涨1.9%且仍低于10历史波动率，曲线偏度下行，看跌期权溢价上涨，做空偏度策略可适当止盈。 　　假期避险情绪驱动，黄金隐波周度呈现震荡偏强走势，仍位于波动率锥95%以上分位数水平，期限结构维持明显倒挂，近月偏度小幅反弹但远月基本无变化，市场短期情绪仍倾向于看涨，关注美联储议息会议决议公布后波动率做空机会。有色节前波动率小幅偏强，看跌期权溢价上升反应市场普遍担忧下行风险。受假期避险情绪和价格连续下跌影响，铜隐波节前震荡偏强，期限结构倒挂，市场风险溢价相较于有色其它品种仍处于较高水平，成交量PCR位于近期高位，看跌期权交易活跃，近远月偏度再度大幅降低；铝隐波相对持稳，相较于波动率锥仍处于较低分位数水平，波动率期限结构基本持平，近远月偏度降低且均转为负偏形态；锌隐波延续反弹，波动率期限结构维持倒挂，成交量PCR位于近期高位，看跌期权交易活跃，近远月偏度再度大幅降低。 　　棉花策略：卖cf307P15000买cf307P46800 　　基本面观点：对新年度国产棉花减产、以及新棉皮棉成本上升的预期继续推动价格偏强运行。但是下游的需求季节性走淡，且国际市场上的棉花需求也并不好，预计将对郑棉的上涨构成限制。预计郑棉仍然是震荡上行走势。 　　白糖策略：卖sr307P6700买sr307P6500 　　基本面观点：国际市场方面，驱动向下，阶段性承压。宏观方面，原油下跌压制农产品价格。行业方面，巴西甘蔗压榨量与MIX同比大幅提高，边际驱动向下。宏观驱动与基本面驱动向下，纽约原糖承压。纽约原糖5月合约摘牌价27.05美分/磅，折合配额外进口成本为8350元/吨，3月合约摘牌价22.10美分/磅。国内市场方面，高位震荡。配额外进口亏损幅度扩大，相对估值偏低驱动郑糖震荡上行为主。需要注意，国内市场跟涨情绪较为谨慎，关注产业政策转向预期对节奏的扰动，适量降低仓位。 　　棕榈油策略：卖p2306C7400买p2306C7500 　　基本面观点：产地进入季节性增产期，而出口因为棕榈油在国际市场上相比其他植物油的价格优势缺失，以及主要消费国库存高企而不乐观，所以短期内产地棕榈油价格缺乏上涨驱动。关注5月份产地棕榈油产量情况，短期内棕榈油将跟随其他植物油偏弱运行。 　　橡胶策略：日历价差 　　基本面观点：供应端短期极端干旱天气对产量影响落地尚需时日，不排除业内继续炒作的可能，短期仍有支撑，或至5月中上旬随着炒作情绪降温，国内外产区供应增量，供应端压力渐显，需求端轮胎市场5月份随着新订单走弱，成品去库偏缓，开工或继续走低，基本面供大于求现状对天胶价格仍存压制，5月份国内天然橡胶市场仍有震荡走弱预期，但当前胶价已处低位，下方空间亦有限。5月第一周预计震荡整理为主。 　　螺纹钢策略：买rb2305P3600卖rb2305P3500 　　基本面观点：节前螺卷继续走弱，需求持续疲软带动负反馈压力进一步加大。供应方面，节前钢厂高炉产能利用率继续下降，各品种产量尤其建材产量下降明显，随着近期钢厂利润压力的不断加大，减产钢厂陆续增加；需求方面，节前受部分终端补库需求带动，成交环比改善，但整体需求水平依然较为疲弱；库存方面，各品种降库出现分化，建材降库速度有所加快，但板材出现累库。总体而言，近期随着负反馈压力加大，螺卷价格持续下跌，后关注产量下降的实际力度能否带动去库加快，暂以弱势震荡思路对待。 　　黄金策略：卖au2306C464卖au2306P424 　　基本面观点：假期期间，美国规模第十四大银行美国第一银行被FDIC接管，成为继SVB后美国第二家倒闭的银行，也刺激COMEX黄金假期中上涨。我们认为，金银买兴已经难以被轻易打破——只要各类经济数据继续走软，交易加息结束-经济向衰退运行-降息周期开启的大逻辑就会不断驱使金银表现强势，新高可期，而一些风险点，例如终端利率进一步上抬可能只会延后贵金属上涨节奏。大方向确定后，我们认为逢低买入将是贵金属全年较为稳妥的操作策略。对于交易黄金再度上涨的入场时点来看，可关注5月最后一次加息结束后，黄金震荡回调的进场机会。 　　铜策略：卖cu2305P65000买cu2305P64000 　　基本面观点：美联储5月继续加息25个基点基本确定，市场预计6月不加息，美元指数回落。基本面上，海外需求减弱，但价格回调刺激国内加工企业逢低补库，社会库存持续减少，依然能够限制价格回落。 　　铝策略：关注GammaScalping策略 　　基本面观点：节前铝价重心持续下移，自前周万九以上高点，最低回调至前低18300关口附近，考验前低支撑。过去一周社库去库6.6万吨至79.8万吨，去库速率相较上周继续略放缓，但依然较快。从SMM下游周度开工调研数据来看，下游龙头企业周度开工略升至65.5%，公历季节性与2022年同期水平基本相当。近期终端地产高频成交数据表现一般，4月下旬开始季节性回升，但仍处在历年同期偏低位（仅高于2022年同期）。铝的需求侧尽管不能说弱，但确实始终难言多强劲。整体上，铝价依然身处大的横盘震荡格局中，考虑到国内五一休市期间，伦铝略偏强，预计沪铝周四恢复交易应能守住休市前的位置。越到年中及下半年，铝价是否可以尝试向上突破，依然取决于宏观周期向中观行业以及微观需求侧的传导及兑现，铝价的驱动才会更确定。伴随社库的持续去化，表需的强势也应与实际消费之间的劈叉逐步弥合，这也可以动态关注——鉴于铝下游分布的分散度及广泛性，下游的反向反馈或存较长的时滞。5月仍需关注需求侧的不利走向，以及原料成本下移的问题。整体趋势性的驱动上看，6月及下半年的铝价方向或将更为明朗。