群益证券-五粮液-000858-提质增效稳健增长-230504

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（以下内容从群益证券《提质增效稳健增长》研报附件原文摘录）
　　五粮液(000858) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　公告2022年全年实现营收739.7亿，同比增11.7%，录得净利润266.9亿，同比增14.2%，毛利率持平，4Q实现收入181.9亿，同比增10.3%，录得净利润67亿，同比增10.8%，毛利率同比下降1.9个百分点至73.7%。 　　公告2023Q1实现营收311.4亿，同比增13%，录得净利润125.4亿，同比增15.9%，毛利率持平。业绩符合预期。分红方案：每10股派发现金股利37.82元 　　点评： 　　2022年公司顺利完成年初既定的双位数增长目标，酒类营收同比增9%至675.6亿，其中，五粮液产品价稳量升，实现收入553.4亿，同比增12.67%，受益结构改善，毛利率同比上升0.97个百分点至86.56%；五粮浓香系列酒实现收入122.3亿，同比下降3.1%，主要由于报告期公司持续推动系列酒结构调整，聚焦中高价位产品，系列酒产品吨价提升56.6%，毛利率同比上升1个百分点至60.67%。塑料制品实现收入32亿，同比增27.6%，印刷、玻瓶等其他收入同比增62.8%至32亿，主要系非酒类产业市场拓展。 　　渠道看，2022年通过智慧门店2.0转型，直销收入270.7亿，同比增13%，经销商渠道实现收入404.9亿，同比增7.2%，直销收入占比达40.1%，同比提升1.3个百分点。 　　2022年费用增长平稳，期间费用率同比下降0.88个百分点至10.98%，费效比提升，4Q受销售费用率同比下降1.4个百分点影响，期间费用率同比下降1.19个百分点至7.38%。 　　2023年春节期间公司动销顺畅，尽管节后控货挺价，但1Q整体仍维系稳健增长，期间费用率同比下降0.7个百分点至8.58%，经营效率继续改善。 　　我们认为今年公司将继续夯实发展基础。春糖期间公司召开五粮液品牌经销商大会，会上透露五粮液将按照“三加三减”的思路全力问鼎品牌价值回归，实现新一轮高质量增长，“三加”指品牌建设、消费需求、产品矩阵合力上持续做加法，“三减”是指进一步减少低质量投放、渠道内卷、费用低效使用的情况。“三加三减”将进一步规范渠道发展，提振信心。 　　1Q末合同负债余额达55.4亿，同比增53.5%，高增长一方面在于去年同期降低经销商压力，另一方面我们认为在于渠道信心修复。尽管近期普五行情价走势承压，但随着品牌价值修复和千元带价格空间扩容，未来行情价走高可期。 　　预计2023-2024年公司将分别实现净利润308.3亿和354.2亿，分别同比增15.5%和14.9%，EPS分别为7.94元和9.13元，当前股价对应PE分别为21.3倍和18.5倍，当前估值合理，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期