华西证券-华鲁恒升-600426-盈利能力处于底部区域，高端新材料持续扩张-230504

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（以下内容从华西证券《盈利能力处于底部区域，高端新材料持续扩张》研报附件原文摘录）
　　华鲁恒升(600426) 　　事件概述： 　　事件1：2023年3月29日，公司发布2022年度报告，2022年公司营业收入302.45亿元，同比+13.09%；实现归母净利润62.89亿元，同比-13.50%。 　　事件2：2023年4月25日，公司发布2023年一季度报告，公司一季度实现营业收入60.53亿元，同比-25.41%，实现归母净利润7.82亿元，同比-67.82%。 　　分析判断: 　　煤炭供需紧张逐渐缓解，煤化工周期有望见底 　　据中煤协数据，2022年受俄乌冲突、欧洲能源危机等因素影响，煤炭价格呈现高位波动态势，年内价格峰谷差达到900元/吨，公司原材料煤和苯价格分别同比+29%、+12%，拖累公司利润。营收分产品来看，2022年公司新材料产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别实现营业收入146.53/59.95/55.18/21.06亿元，分别同比+25.70%/+1.31%/+33.04%/-39.17%：毛利率分别为15.31%/56.99%/39.36%/30.97%，同比-10.14/-3.26/-10.47/-22.60pct。从价格数据来看，据百川盈孚数据，新材料板块2022年己内酰胺/己二酸/碳酸二甲酯年均价分别为13175/11230/6273元/吨，同比-5.04%/+4.28%/-25.01%；有机胺中DMF年均价为11820元/吨，同比-9.16%；化肥尿素2022年均价为2689元/吨，同比+12.42%。截至2023年4月底，公司各产品市场价格均有不同幅度的下滑，公司第一季度新材料相关产品/有机胺/肥料/醋酸及衍生品分别实现销售43.59/12.08/74.33/15.02万吨，同比+5.06%/-6.72%/+18.59%/+13.36%。我们认为，2023年随着煤炭价格回落，在国内经济弱复苏预期下，煤化工周期有望见底，公司成本压力缓解，盈利水平逐渐修复。 　　传统业务产能继续扩大，新材料项目投产带来新的增量 　　公司为煤化工龙头，截至2022年底，公司拥有己内酰胺/己二酸/异辛醇/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸/尼龙6切片30/33/20/30/155/33/50/20万吨/年，另有己二酸/碳酸二甲酯/尿素/DMF/醋酸在建产能20/30/100/15/100万吨/年，其中据荆楚网，尿素、DMF和醋酸预计2023年中建成投产。此外公司在新材料板块保持双基地扩张态势，其中据山东广播电视台新建30万吨/年DMC和30万吨/年EMC德州基地高端溶剂项目即将建成投产，荆州绿色新能源材料项目年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT生物可降解材料，此外我们预计10万吨/年醋酐已开始建设。我们认为，随着未来产能逐步落地，公司市占率有望进一步提升，同时新材料板块将为公司业绩提供充分弹性。 　　投资建议 　　由于化工行业景气仍未恢复，我们调整之前的盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为326.34/383.12/444.89亿元（此前2023、2024年分别为320.51、330.26亿元）；归母净利润分别为63.16/74.53/81.83亿元（此前2023、2024年分别为91.96、96.57亿元）；EPS分别为2.97/3.51/3.85元，对应2023年4月28日收盘价31.88元PE分别为11/9/8倍。公司为煤化工行业龙头，2022年受疫情多发和需求转弱的影响，多项产品价格下跌，且原料价格涨幅较大，拖累公司业绩。我们预计随着原料煤价格逐渐回落，公司新建产能逐渐落地，龙头优势凸显，我们看好公司业绩修复和新增产品带来的弹性，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，项目投产不及预期，环保政策升级。