东亚前海证券-立讯精密-002475-短期海外融资成本提升影响公司业绩增速-230504

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（以下内容从东亚前海证券《短期海外融资成本提升影响公司业绩增速》研报附件原文摘录）
　　立讯精密(002475) 　　核心看点 　　公司22年收入2140亿元，同比+39%；实现归母净利润91亿元，同比+29.6%；实现扣非归母净利润84亿元，同比+40%。23Q1实现营业收入499亿元，同比+20%；实现归母净利润20亿元，同比+11.9%。 　　公司营收增长略超预期，大客户promax手机组装业务给公司利润提供较好增量，但受到海外AR融资成本提高拖累，23Q1归母净利润增速受到一定影响。后续期待公司定增落地或是美联储进入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融资成本大幅上升的情况下，公司通过产品结构提升和强有力的成本管控能力，保持较好的利润水平，实属不易。 　　从分应用领域来看，在22年同比21年的600亿收入增量中，约75%来自于消费电子业务的贡献，其中我们测算主要增量来自于模组业务的高速增长；从23年整体成长趋势看,我们预测大客户业务继续保持增长，其中包括大客户MR业务和topmodule业务收入增量较22年有望超过160亿，而零组件以及模组收入增量接近140亿，而airpods和applewatch组装业务保持平稳。公司业务结构在23年继续呈现改善趋势，组装业务上新的MR业务带来增量，而新增收入大部分为模组和组件，毛利率水平较组装更高，有利于公司ROE进一步向上成长。 　　在通信业务领域，公司22年收入同比+293%，主要受益于公司在电连接、光连接、光模块风冷/液冷散热部件等核心零组件的海外业务拓展，公司在这部分收入预计未来几年将保持每年30%以上的成长能力；在汽车业务领域，公司多年的布局开始逐渐发力，22年收入同比+48%；23年随着在汽车线束、连接器以及车载域控制器等业务的放量，公司营收有望突破100亿。而在电脑互联领域，公司收入也实现了同比+44%的快速增长，但23年受到电脑整机销量影响，该部分业务存在下滑风险。 　　在iphone组装方面，公司持续受益于新机型拓展和份额提升，对利润贡献有较大弹性。我们测算立臻23年组装量在大客户占比有望超过20%，对公司归母利润形成较大正面影响。 　　公司将在下半年迎来外部环境的明显回暖，我们测算全年收入仍能实现两位数增长。公司23年上半年受宏观经济较弱、iPhone14系列产品逐步进入平淡、消费者对iPhone15推出等待而延缓购机、大客户在可穿戴方向新品较少等因素影响，预计23Q2仍将面临一定压力，总体营收增速较22年同期将继续保持10%-20%区间。随下半年外部环境转暖，尤其是大客户在新型MR/VR相关产品以及iphone15系列开始进入销售期，公司有望进入新一轮的强势上升周期。 　　投资建议 　　考虑财务费用部分的影响，我们调整公司23年-24年归母利润预期126.5亿和167.6亿，当前股价对应23年和24年PE为14.71x和11.10x。结合公司实际盈利能力和成长性，按照公司24年盈利给15倍PE测算，公司目标价35.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　大客户销售情况波动风险，经济政治风险，业务扩张带来的内部管理的风险。