天风证券-昱能科技-688348-23年Q1业绩超预期，看好渠道复用带来储能放量-230504

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（以下内容从天风证券《23年Q1业绩超预期，看好渠道复用带来储能放量》研报附件原文摘录）
　　昱能科技(688348) 　　公司22全年实现收入13.4亿元，同比+101%；归母净利润3.6亿元，同比+250%；扣非净利润3.4亿元，同比+251%。 　　公司22Q4实现收入4.1亿元，同比+69%，环比-5%；归母净利润1.1亿元，同比+139%，环比-13%；扣非净利润1.0亿元，环比-8%。公司23Q1实现收入4.4亿元，同比+151%，环比+6%；归母净利润1.2亿元，同比+283%，环比+9%；扣非净利润1.1亿元，同比+265%，环比+7%。 　　年度季度毛利率均近40%，各业务盈利能力持续提升。22年公司整体毛利率39%，同比+2pct；22Q4实现毛利率39%，同比+1.8pct，环比-0.1pct；23Q1实现毛利率42%，同比+1.4pct，环比+2.7pct。同时，公司各业务盈利能力均大幅提升。22全年公司微逆业务收入10.7亿元，出货94万台，毛利率38%，同比+1.4pct；关断器收入1.4亿元，出货97万台，毛利率27%，同比+6.6pct；通信器收入1.1亿元，出货11万台，毛利率68%，同比-2.8pct。整体毛利率提升主要系：1）公司海外地区毛利率提升。22年公司境外收入占主营业务收入比例98%，境外地区毛利率达40%，较之上年同期增长2pct。 　　出货量大幅增长，带动额外储备库存提升。公司至22年底存货账面价值约13亿元，同比增长634%，主要系公司预计市场将快速发展而增加备货所致。受此影响，22年末公司经营现金净流量为-3.2亿元。 　　22年期间费用率同比下降12pct，带动归母净利大幅增长。22年公司期间费用率为8%，较之上年同期下降约12pct；其中财务费用率为-5.5%，同比下降7.9pct，主要系汇兑收益大幅增加和利息收入增加，导致财务费用率大幅下降所致。期间费用率下降直接拉动公司归母净利润高速增长，22年及23Q1公司归母净利润分别为3.6/1.2亿元，同增250%/283%。 　　投资建议：公司得益于分布式光伏快速增长，未来微逆产品渗透率有望进一步向上提升；同时我们认为依托渠道复用，储能业务有望逐步放量，未来几年或将保持高增长；我们将公司23-24年营收预测由36.7/66.4亿元调整为33.9/53.8亿元，归母净利润由8.7/13.8亿元调整为8.4/13.5亿元，同时新增25年预测，25年营收有望达87.2亿元，归母净利润为22.4亿元；当前市值对应23-25年PE估值分别为30/18/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：微逆渗透率提升不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。