东方证券-经纬恒润-688326-拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户-230429

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（以下内容从东方证券《拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户》研报附件原文摘录）
　　经纬恒润(688326) 　　业绩符合预期。2022年营业收入40.22亿元，同比增长23.3%；归母净利润2.35亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利1.20亿元，同比增长7.6%。4季度营业收入13.25亿元，同比增长13.2%，环比增长29.1%；归母净利润0.86亿元，同比下降12.3%，环比增长78.8%；扣非归母净利0.41亿元，同比下降50.0%，环比下降7.5%。2023年1季度营业收入7.39亿元，同比增长4.3%；归母净利润-0.88亿元，22年1季度为-0.32亿元；扣非归母净利-0.93亿元，22年1季度为-0.65亿元，1季度亏损同比扩大预计主要受研发费用大幅增加43.1%影响。2022年公司拟不进行利润分配。 　　1季度毛利率同比改善，研发费用率大幅提升。2022全年毛利率29.0%，同比下降1.9个百分点；2023年1季度毛利率26.4%，同比提升2.6个百分点。2022全年期间费用率26.0%，同比下降0.8个百分点，其中研发费用率同比提升2.3个百分点，财务费用率同比下降2.6个百分点，主要系汇兑损益变动及利息收入增加所致。2023年1季度期间费用率42.0%，同比提升6.4个百分点，主要系研发费用率同比提升7.5个百分点所致。2022全年经营活动现金流净额0.53亿元，同比下降83.1%，主要系客户回款速度放缓，叠加支付给职工薪酬及相关费用增加所致；2023年1季度经营活动现金流净额-5.38亿元，22年同期为-1.30亿元。 　　汽车电子产品线不断拓展。2022年电子产品业务营收30.78亿元，同比增长23.2%。汽车电子产品实现全域覆盖，智能驾驶产品持续实现海外市场车型项目量产和定点，第二代行泊一体域控制器ADCUII在某新能源车型量产，One-Box行泊一体解决方案、新一代智能驾驶域控产品、4D毫米波雷达等研发进展顺利；智能网联产品突破造车新势力客户，4G和5GT-BOX产品获得定点；AR-HUD产品获得吉利和上汽大通定点；APCU产品为新一代奔驰GLC全球平台车型配套，车控域计算平台及物理区域控制器新获新势力项目定点；底盘控制产品新获某自主品牌客户平台型定点，底盘域控制器与某主流品牌车企合作；整车控制器获得国外客户项目定点，与微宏动力合作获得BMS大额项目定点。电子业务产品线持续拓展，为公司成为平台型、综合型的汽车电子科技服务商奠定基础。 　　研发服务及解决方案业务持续突破新客户。2022年研发服务及解决方案业务营收9.33亿元，同比增长32.0%。公司在不同业务方向持续突破新客户，整车复杂场景测试业务开拓大众中国等合资客户；嵌入式软件首次在宝马车型量产应用，完成英伟达Orin、高通8295、TITDA4、芯驰等芯片适配；自主研发的ModelBase综合性驾驶仿真测试软件以及INTEWORK汽车工业软件家族应用客户群体持续扩大；研发平台业务突破极氪、路特斯、柳汽、日产、依维柯等新客户。 　　盈利预测与投资建议 　　调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，新增2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为2.65、3.57、4.80元（原2023-2024年为2.91、3.76元），可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值69倍估值，对应目标价为182.85元，维持买入评级。 　　风险提示 　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、汽车芯片供给问题。