民生证券-泸州老窖-000568-2022年年报及2023年一季报点评：产品结构持续升级，盈利再创新高-230503

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（以下内容从民生证券《2022年年报及2023年一季报点评：产品结构持续升级，盈利再创新高》研报附件原文摘录）
　　泸州老窖(000568) 　　事件：2023年4月29日，公司披露2022年年报2023年一季报，22年实现营业收入251.24亿元，同比+21.71%，归母净利润103.65亿元，同比+30.29%；其中22Q4实现营业收入75.99亿元，同比+16.32%，归母净利润21.48亿元，同比+27.86%。22年销售收现259.13亿元，同比+14.93%。23Q1实现营业收入76.1亿元，同比+20.57%，归母净利润37.13亿元，同比+29.1%，扣非归母净利润36.89亿元，同比+28.77%，合同负债期末为17.26亿元，环比减少8.41亿元。 　　22年净利率再创新高，产品结构升级趋势延续。22年公司中高档酒收入221.33亿元，同比增长20.3%，其他酒收入26.34亿元，同比增长30.52%。其中，中高档酒/其他酒的销量分别同比+17%/+7%至3.7/4.9万吨，吨价分别同比+3%/+23%，带动毛利率分别+0.7pct/+8.1pct至91.1%/53.2%，整体毛利率+0.9pct至86.6%。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端，产品结构持续升级。2022年毛利率同比+0.89pct至86.6%，销售费用率、管理费用率分别同比-3.71pct、-0.34pct，最终净利率+2.72pct至41.3%、创历史新高。 　　23Q1费用投放效率持续优化，经营现金流表现优异。23Q1销售费用率/管理费用率分别-1.6pct/-1.1pct至9.08%/3.28%，销售费用下降主因促消费减少，费用投放效率持续优化。营业税金及附加占比+0.9pct，毛利率同比+1.7pct至88.09%，23Q1归母净利率同比上升3.23pcts至48.79%。23Q1经营性现金流同比变动33.34%至15.09亿元；23Q1合同负债同比/环比分别变动-0.37/-8.41亿元至17.26亿元。 　　投资建议：过去三年，公司连续5个季度实现营收同比增速超过20%、连续9个季度实现净利润同比增速超过25%。23年公司将紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，目标营业收入同比增长不低于15%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为134/165/196亿元，对应EPS分别为9.08/11.20/13.31元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，国窖1573、特曲60增长不及预期。