天风证券-飞科电器-603868-品类高端化稳步推进，利润水平持续提升-230428

文本预览：

《天风证券-飞科电器-603868-品类高端化稳步推进，利润水平持续提升-230428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-飞科电器-603868-品类高端化稳步推进，利润水平持续提升-230428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从天风证券《品类高端化稳步推进，利润水平持续提升》研报附件原文摘录）
　　飞科电器(603868) 　　事件：公司2022年全年实现营业收入46.27亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71亿元，同比+32.04%；其中2022Q4实现营业收入9.13亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81亿元，同比-41.3%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-44.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。公司2023年Q1实现营业收入13.72亿元，同比+22.73%，归母净利润3.2亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+23.51%。 　　分产品看：22A剃须刀收入32.1亿元，yoy+15.5%，电吹风6亿元，yoy+16.3%，电动牙刷1.2亿元，yoy+111.8%。22年公司剃须刀产品持续推进高端化，中高端产品销售占比达45.22%，均价同比提升32.1%，同时“博锐”品牌开始承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，22年实现营业收入4.04亿元，yoy+13.5%。22H2剃须刀收入15.8亿元，yoy-0.3%，电吹风3.6亿元，yoy+22.9%，电动牙刷0.6亿元，yoy+72.2%。我们预计22年下半年以来疫情对其销售造成一定影响，而电吹风等业务随着新品推出销售增长向好。 　　利润端：2022年公司毛利率为53.63%，同比+6.6pct，净利率为17.78%，同比+1.84pct；其中2022Q4毛利率为53.71%，同比+6.98pct，净利率为8.86%，同比-3.09pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.69%、3.48%、1.92%、-0.12%，同比+5.47、-0.54、-1.37、-0.04pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.99%、4.97%、2.09%、-0.05%，同比+11.81、-0.86、-1.88、-0.06pct。产品高端化推动下，22年公司盈利能力持续提升，我们预计22Q4销售费用率同比提升，主要或系疫情致使销售承压，同时推广费用等投放仍照例投放所致。公司2023年Q1毛利率为56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.76%、2.55%、1.69%、-0.08%，同比+3.61、-0.64、-0.32、+0.01pct。23Q1公司销售费用率环比22Q4有所下降，但同比仍有提升。 　　投资建议：公司22年持续推进剃须刀品类高端化，同时电吹风等品类表现亮眼，虽然Q4受疫情等因素影响增速承压，但23Q1在情人节等促销活动下保持较好增长，后续若更多新品推出，则有望在父亲节、七夕等情感营销节日保持增长势头。我们略上调了公司的销售费用率和研发费用率，预计公司23-25年归母净利润分别为11.4/14.7/17.9亿元（23-24年前值分别为12.3/15.7亿元），对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险