国元证券-水羊股份-300740-2022年报及2023一季报点评：Q1盈利能力回升，自有品牌持续升级迭代-230428

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（以下内容从国元证券《2022年报及2023一季报点评：Q1盈利能力回升，自有品牌持续升级迭代》研报附件原文摘录）
　　水羊股份(300740) 　　事件： 　　公司发布2022年报及2023年一季度报告。 　　点评： 　　多重因素致2022业绩承压，23Q1盈利水平明显回升 　　2022年公司实现营业收入47.22亿元，同比下降5.74%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降47.22%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比下降55.05%。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为43.05%/4.11%/1.88%，同比分别+2.54/+0.25/+0.56pct。2022年公司毛利率为53.12%，同比上升1.05pct；归母净利率为2.64%，同比下降2.08pct。业绩承压系外部不良因素、自有品牌升级暂未实现充分效益及公司为长远发展储备人才，增加人力成本和研发投入所致。2023Q1公司实现营业收入10.46亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长25.38%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长10.97%。2023Q1公司毛利率为53.71%，同比下降0.55pct；归母净利率为4.98%，同比上升1.01pct。 　　自有品牌持续升级，EDB聚焦品牌心智，大水滴快速增长 　　公司自有品牌与代理品牌双业务驱动，主品牌御泥坊进一步推进品牌升级、优化产品体系，通过微800玻尿酸次抛精华、微400抗衰精华等高客单产品逐步实现品牌高价值人群的拉升。高奢护肤品牌EDB进一步聚焦品牌心智塑造以及在高端百货、高端酒店SPA渠道的布局，品牌会员进一步渗透中国高端人群，成为SKP-S高端护肤线TOP2品牌。新锐品牌中大水滴通过祛痘精华切入熬夜护肤细分市场，年增速超1400%；男士护肤品牌御MEN客单提升180%。代理业务方面，公司与强生、城野医生、露得清、KIKO、大宝、李施德林、Rogaine等多个品牌合作并在彩妆、护肤、美容等不同细分市场、细分品类孵化优势品牌，打造多梯队品牌矩阵。 　　投资建议与盈利预测 　　公司不断深化研发与数字双科技赋能战略，积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续升级中，其中大水滴调整已获得阶段性成果，收购EDB完善公司高端赛道布局。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.09/3.02/3.87亿元，EPS分别为0.54/0.78/0.99元，PE27/19/15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。