民生证券-千禾味业-603027-2023年一季报点评：23Q1强劲增势延续，外埠市场加速拓展-230428

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（以下内容从民生证券《2023年一季报点评：23Q1强劲增势延续，外埠市场加速拓展》研报附件原文摘录）
　　千禾味业(603027) 　　事件： 公司发布 2023 年一季报， 23Q1 公司营业总收入 8.19 亿元（yoy+69.81%），归母净利润 1.45 亿元（yoy+162.94%）。 　　营收强劲增势延续，中部&东部&北部区域同比翻倍式成长。 23Q1 公司营业总收入 8.19 亿元（yoy+69.81%），收入增速强劲。 分品类看， 23Q1 公司酱油营收 5.20 亿元（yoy+79.2%），食醋营收 1.21 亿元（yoy+53.2%）。 　　22Q3/22Q4/23Q1 酱油营收同比增速分别为 10.1%/71.3%/ 79.2%，食醋营收同比增速分别为 4.6%/26.2%/53.2%， 23Q1 延续 22Q4 增长势头，主要系公司长期深耕零添加产品，已具备较强的消费者认知和渠道布局， 22Q4 添加剂事件催化下，公司产品需求提升，同时公司加快招商节奏， 零添加产品动销显著加快。分 区 域 看 ， 23Q1 公 司 在 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 营 收 分 别 为1.82/0.45/1.06/1.50/3.25 亿 元 ， yoy+114.3%/69.0%/146.8%/109.1%/30.0%，中部、东部、北部区域均实现同比翻倍式成长。经销商数量方面，截至23Q1 末，公司全国经销商数量合计 2428 家，新增 231 家，减少 33 家，净增198 家。其中， 23Q1 期间东部/南部/中部/北部/西部经销商数量分别净增30/18/31/46/73 家，西部、北部区域经销商数量净增较多。 　　盈利能力提升。 产品结构升级驱动毛利率提高，费效提升下期间费用收缩。 　　23Q1 公司毛利率 39.03%（yoy+4.05pct），毛利率提升显著主要系高毛利的零添加产品占比提升，以及包材采购价格同比下降，产品运杂费用降低。期间费用率 18.13%（yoy-2.59pct），其中销售费用率 11.70%（yoy-3.36pct），主要系公司销售规模扩大，销售费用投入产出比提高；管理费用率 3.57%（yoy+0.32pct），研发费用率 3.02%（yoy+0.42pct），财务费用率-0.16%（yoy+0.03pct）。净利率 17.74%（yoy+6.28pct），盈利能力显著增强。 　　外埠市场加速拓展，产能制约逐步缓解。 展望全年，收入端来看， 股权激励考核目标彰显管理层对公司发展信心， 公司已在西南地区具备较强品牌和渠道优势，而外埠市场拓展空间广阔，目前公司已加快全国营销网络建设和渠道开发。为进一步优化产能布局，公司继续推进“年产 60 万吨调味品智能生产线建设项目”，第一期 20 万吨酱油、 10 万吨料酒生产线已于 23 年 2 月底完工转固定资产投入使用，逐步缓解产能瓶颈制约。利润端来看，随零添加产品占比持续提升，以及核心原料&包材成本边际改善，我们预计公司盈利能力有望持续提升。 　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 31.33/38.50/46.53 亿元， 同比增长 28.6%/22.9%/20.8%， 归母净利润分别为 4.70/5.92/7.25 亿元，同比增长 36.7%/25.8%/22.6%，当前股价（4 月 28 日收盘价）对应 PE 分别为49/39/32X， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧、食品安全事故、原材料价格大幅波动等