国元证券-华致酒行-300755-华致酒行2023年一季报点评：短期承压，着眼未来-230429

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（以下内容从国元证券《华致酒行2023年一季报点评：短期承压，着眼未来》研报附件原文摘录）
　　华致酒行(300755) 　　事件 　　4月29日，公司公告2023年一季报。23Q1单季，公司实现总营收37.43亿元（+5.32%），归母净利1.01亿元（-59.35%），扣非归母净利1.00亿元（-59.24%）。 　　收入增速环比提升 　　1）收入增速环比提升。23Q1，公司总收入同比+5.32%，环比改善（22Q4收入同比-17.46%）。 　　2）从盈利能力看：23Q1，公司毛利率为10.27%，同比-4.99pct，归母净利率为2.70%，同比-4.30pct，主要由于相较于去年同期，23Q1公司高毛利精品酒占比有所下降，以及部分名酒批价波动导致名酒毛利率有所下降。 　　3）费用率较稳定。23Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为5.37%、1.30%、0.29%，同比+0.09、+0.13、+0.19pct，财务费用率提升主要由于利息开支有所增加。 　　4）从周转看：23Q1末，公司合同负债为0.76亿元，同比-52.33%，较年初-88.35%，主要由于年初预收客户的款项已发货。23Q1末，公司存货为28.17亿元，同比+6.06%，较年初-17.85%。 　　蓄势而“蛰”，静待复苏 　　1）短期来看：22年，市场加速出清背景下，公司逆势加大销售人才储备，营销团队人数创新高，增至1,928人，同比+55%；随着消费场景逐步复苏，公司精品酒销售有望提振，同时公司营销铁军储备力量充足，有望实现领先增长。 　　2）中长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。 　　投资建议 　　公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为7.13/9.26/11.79亿元，增速94.56%/29.87%/27.41%，对应4月28日PE分别为16/12/10X（市值113亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。