东方证券-广汽集团-601238-毛利率短期承压，埃安销量继续向好-230429

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（以下内容从东方证券《毛利率短期承压，埃安销量继续向好》研报附件原文摘录）
　　广汽集团(601238) 　　业绩符合预期。1季度营业收入263.93亿元，同比增长14.0%；归母净利润15.38亿元，同比下降48.9%；扣非归母净利14.34亿元，同比下降50.5%。1季度利润端同比下降主要系合资品牌销量同比下滑、盈利下降，以及自主品牌受价格战影响毛利率下降等综合所致。 　　1季度毛利率因价格战同比承压，费用率下降。1季度毛利率4.0%，同比下降2.1个百分点，预计主要受到价格战影响。1季度期间费用率8.5%，同比下降1.7个百分点，主要系管理费用率同比下降1.0个百分点所致。1季度经营活动现金流净额-7.38亿元，22年1季度经营活动现金流净额-32.03亿元，变动主要系广汽财务存款净额增加以及自主品牌销量增长等所致。 　　合资品牌销量承压。1季度投资收益29.55亿元，同比下降30.1%，投资收益同比下滑预计主要受1季度合资品牌销量承压影响；1季度广汽丰田销量22.00万辆，同比下降10.9%；广汽本田销量14.95万辆，同比下降29.6%。合资品牌加速电气化转型，于上海车展推出多款全新新能源车型，广丰推出“bZFlexSpaceConcept悦动空间”，定位实用型电动SUV；广本推出全新雅阁e:PHEV、e:NP2Prototype等新能源车型。预计合资品牌新能源产品矩阵将进一步完善，在新能源市场的竞争力有望提升。 　　自主品牌销量略有下滑，埃安销量持续高增。1季度广汽传祺销量8.36万辆，同比下降7.6%；广汽埃安销量7.83万辆，同比增长74.5%，1季度埃安销量保持高速增长，同比增速大幅高于行业平均。新车方面，广汽传祺GS8旅行者版于上海车展推出，影豹R于4月上市；埃安昊铂HyperGT于4月16日正式开启预售。自主品牌产品矩阵不断丰富、新能源转型进展顺利，有望进一步提振广汽自主销量、促进自主品牌持续向上发展。 　　盈利预测与投资建议 　　调整毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为0.90、1.06、1.20元（原0.95、1.12、1.27元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价14.40元，维持买入评级。 　　风险提示 　　乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。