东方证券-比音勒芬-002832-2022年盈利能力创新高，2023Q1表现超预期-230429

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（以下内容从东方证券《2022年盈利能力创新高，2023Q1表现超预期》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　公司发布2022年报/2023一季报，2022年实现收入和归母净利润28.85亿和7.28亿，同比+6.1%和+16.5%；其中22Q4收入和归母净利润分别-12.2%和-6.9%。23Q1公司实现收入10.79亿元（+33.13%），归母净利润3.01亿元（+41.36%）。 　　2022年加盟和线上渠道表现优异。1）线上渠道：2022年实现收入1.7亿元（+37.0%），公司积极布局线上渠道，与电商平台深度合作，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流。2）直营渠道：实现收入17.8亿元（-7.0%），全年净开店47家至579家。3）加盟渠道：实现收入9.4亿元（+37.1%），全年净开44家至612家，加盟收入的高增对全年营收增长发挥了重要作用。3）存货方面，截至2022年底，公司存货周转天数为388天，同比增长28天。 　　2022年盈利能力持续提升，创近年来新高。具体来看：1）毛利率同比增长0.7pct至77.4%，拆解来看，线上/直营/加盟毛利率分别为63.4%/82.1%/71%，分别同比增长12.5/1/2.1pct。线上渠道是整体毛利率提升的主要驱动；2）费用率来看，销售/管理/研发费用率分别为35.9%/6.8%/3.5%，同比增长-2.3/1/0.4pct，销售费用中的门店运营费有较大幅度削减。3）净利率：2022年同比增长2.3pct至25.2%。 　　2023Q1业绩实现远超行业表现，表明品牌势能持续向上，公司发展进入快车道。展望2023年，看点如下：1）看好高尔夫独立店发展，2023年开店有望提速，打开线下门店增长天花板；2）4月公司收购两大百年品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN全球业务，有助于公司推进多品牌、国际化和高端化布局，期待与公司主业形成良性互动和协同。3）进一步巩固优势产品、渠道、营销等多方面领先优势，1月官宣吴尊为全新代言人，延续品牌精英格调。公司精准卡位高端运动时尚赛道，我们持续看好公司短期业绩成长性和品牌中长期发展。 　　我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为1.69/2.05/2.44元（原2023-2024年为1.72和2.09元），参照可比公司，给予2023年25倍PE估值，对应目标价42.34元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。