天风证券-亿田智能-300911-经营持续改善，渠道快速拓展可期-230430

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（以下内容从天风证券《经营持续改善，渠道快速拓展可期》研报附件原文摘录）
　　亿田智能(300911) 　　事件：公司23Q1实现营业收入2.3亿元，同比-7.40%；归母净利润0.4亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+0.05%。 　　点评： 　　营收降幅环比缩窄，渠道加密+产品推新助力增长。22年集成灶市场在地产下行周期实现逆势增长，23Q1延续增长态势实现零售额规模48亿元，同比+0.5%，实现对传统厨电的进一步渗透。公司层面，亿田23Q1营业收入同比-7.4%，较22Q4的-25.6%大幅收窄，考虑到今年以来地产数据边际改善+国内经济环境持续修复，营收端有望迎来修复。我们认为，在渠道+产品同步发力下，公司中长期具备增长动能：渠道端，截至22年底公司合作装企超8000家，下沉网点+经销商专卖店合计超4800家，我们认为公司或将持续发力经销渠道复苏及新兴渠道开拓，网点加密形成未来高增基础；产品端，公司在保持集成灶主业优势的同时，伴随洗碗机、集成烹饪中心（22年9月首推）等新兴品类创收能力提升，未来有望依托丰富渠道网络持续创造增量。 　　Q1毛利率改善明显，营销+研发投入加码。23Q1公司毛利率49.5%，同比+5.8pcts，环比22Q4的+1.3pct大幅改善。我们预计主要因为：1）大宗原材料价格同比下行驱使下，公司成本端压力纾解；2）产品结构升级推动整体盈利能力提升。费用端，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.8%/5.4%/5.6%/-1.9%，同比+1.2/+1.0/+1.9/+0.5pct，收入下滑背景下单季度综合费用率有所提升，我们预计公司现阶段积极投入市场、品牌建设及第二品类研发，有望在未来逐步兑现效益。综合影响下公司23Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.2pcts。 　　投资建议：后续来看，公司改革红利仍可期待：一方面，其对内在组织、智能、研发等方面积极改革，逐步提升治理水平，优化管理效率；另一方面，伴随经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道开拓提速，以及洗碗机品类配套率提升、集成烹饪中心带来增收，公司成长动能依然充足，伴随地产数据回暖有望重回中高速增长。叠加公司拟发行可转债用于集成灶扩产及品牌推广建设，彰显长期发展信心。预计公司23-25年归母净利润2.7/3.3/4.0亿元（维持前值），当前股价对应22-24年15.5X/12.6X/10.6XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧风险。