天风证券-江河集团-601886-收入重回增长，bipv项目落地节奏加快-230429

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（以下内容从天风证券《收入重回增长，bipv项目落地节奏加快》研报附件原文摘录）
　　江河集团(601886) 　　公司发布 23 年一季报， 23q1 公司收入 34.2 亿， yoy+4.0%，归母净利 1.6亿， yoy+76.4%，扣非归母净利 1.4 亿， yoy+10.2%。收入业绩同比均回归正增长，归母净利高增，主要系 22q1 以公允价值计量的金融资产产生较大浮亏所致。 　　23q1 收入重回增长，盈利能力改善，同期新签阶段有压力 　　23q1 收入重回增长，或反映公司项目推进节奏逐步回归常态。同期新签承压，我们推测与公司强化项目风险管控有一定关系，且因 q1 项目数量通常偏少，新签规模波动相对较大。 23q1 公司建筑装饰板块中标总额 49.0 亿，yoy-19.0%，其中幕墙、内装系统中标金额分别为 30.2、 18.8 亿，分别yoy-30.4%、 +10.4%。截止 22 年末，公司在手订单约 325 亿元，为同期收入的 1.8 倍，收入成长有较好保障。 　　23q1 公司毛利率 16.7%，同比基本持平。 23q1 期间费用率 yoy-0.3pct 至13.0%。 23q1 有较多减值转回（占收入比例 yoy+0.6pct 至 2.2%），投资收益减少（占收入 0.1%， yoy-0.5pct），公允价值变动收益较多增长（占收入比例 0.2%， yoy+1.9pct）。 23q1 归母净利率 4.8%， yoy+2.0pct。 　　bipv 项目落地节奏边际加快，积极拥抱产业变革驱动公司再成长 　　23q1 公司中标总额中 BIPV 项目约 8485 万元，为同期收入的 2.5%；同时过往已承接幕墙项目中有约 7.2 亿元工程正在按业主要求增加光伏（ vs 22 年合计中标 BIPV 项目 8.54 亿元），为 22 年公司光伏建筑项目收入的 4.2 倍。光伏建筑项目盈利能力较多优于常规业务（ 22fy 光伏建筑项目毛利率25.2%，建筑装饰业务毛利率 16.1%），或驱动工程业务盈利能力持续改善。此外公司投建的 BIPV 异型光伏组件柔性生产基地项目预计 23 年投产，夯实公司 bipv 竞争优势，或驱动公司商业模式持续优化。 　　维持目标价 10.68 元，维持“买入”评级 　　我们维持23-25年公司归母净利预测为 6.7、8.6、10.1亿， 23-25年yoy 分别+37%、29%、 17%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，给予 23 年目标 PE18x， 维持目标价 10.68 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险