东海证券-FICC&资产配置周观察：10Y国债收益率降至2.8%下方，海外“浅”衰退下商品承压-230503

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（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：10Y国债收益率降至2.8%下方，海外“浅”衰退下商品承压》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　国内经济延续弱复苏，制造业与服务业PMI分化。一季度经济数据发布后，债市收益率普遍下行，市场对于经济修复存一定分歧。4月制造业PMI录得49.2低于荣枯线，服务业PMI录得55.1，二者分化指向经济恢复结构上或仍存隐忧。我们倾向于认为经济已处于主动去库末期转向经济复苏初期被动去库过渡阶段。展望后市，今年整体基调或属于低基数背景下的恢复性增长，并非刺激性复苏。 　　海外银行危机发酵，美国或进入“浅”衰退。OECD美国综合领先指标自2021年6月已连续26个月下降，美国一季度GDP环比折年率录得1.1%，略有走弱。4月PCE、核心PCE仍高，指向通胀仍具粘性。美国3月M2同比降4.05%，考虑美联储资产负债表经小幅反弹后继续收缩，指向市场流动性偏紧。近期摩根大通正式对美国第一共和银行发起要约收购，引发市场对银行业稳定性担忧。美国一年期主权CDS升至100bp以上，超2008年危机时水平且高于2011年美国主权信用评级下调时水平，指向美债信用风险大幅上升。结合债务上限上调1.5万亿美元等事件，我们认为美国后或逐步进入“浅”衰退周期。 　　权益A股：胜率较高，关注季报期后结构性机会。一季报披露后，市场释放一定风险，结合五一消费及出行数据表现，我们认为当前大盘点位胜率较高。以沪深300市盈率和十年期国债收益率测算，当前股债比为34.65，处性价比较高区间。中长期去库持续时间或较长，但复盘经济周期资产表现，权益市场在复苏初期并不逊于债券，故长久期配置角度来看，对于后市亦不必悲观。 　　中债：十年期国债收益率下行至2.8%以下，流动性宽松，债市或易牛难熊。我们认为债市今年主要关注地产投资、销售的边际修复情况，尤其二季度居民中长期贷款是否能延续3月的改善，如超出预期可能债市形成一定约束。若反弹幅度未超预期，那么债市总体风险不会太大。关注到市场对于银行寻求成本下降缓解负债端压力，存款利率后续或有一定下调预期，信贷环节传导下对债市可能形成利好，但空间相对有限。 　　海外债市：TED利差上行至0.20%，美债收益率下行空间仍存。本周海外国债收益率多数下行。3个月期的美债收益率最高触及5.3%，超2007年最高水平，10s3m美债利差也深化至166bp以上。复盘历史经验，衰退或日趋临近。当前市场对于5月联邦基金目标利率落地25bps加息幅度至5.00%-5.25%的预期已反映较为充分。美国金融条件紧缩周期进入末期，欧洲主要国家国债收益率也有不同程度的下行，但幅度不及美债收益率。银行风险事件带动下，美国TED利差大幅上行至0.20%。 　　商品市场：商品维持弱势震荡，下行预计仍将延续。大宗商品弱势运行，黑色跌幅较大。原油基本面仍有韧性，但OPEC+自愿减产未能抵消经济数据偏弱影响，大宗商品中枢略有下移，预计下周延续弱势可能性较大。短期来看金价存在一定下行的压力，但中长期来看，降息周期开启尚早，市场利率将仍先于政策利率下行，金价中长期仍存上行动力。各国央行购金持仓上升叠加美元信用体系因素，黄金金融属性占据主导，价格仍有支撑。 　　外汇市场：人民币或窄幅震荡。本周全球风险偏好有一定回升，通胀数据仍表现一定粘性，美元指数于100附近盘整，小幅收涨0.03%，人民币对美元汇率贬值0.39%，可能源于五一短期海外出行换汇需求。中期来看多重因素博弈下美元和人民币整体趋稳。 　　风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。