天风证券-华新水泥-600801-水泥价格下降影响Q1业绩，看好非水泥业务发展-230430

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（以下内容从天风证券《水泥价格下降影响Q1业绩，看好非水泥业务发展》研报附件原文摘录）
　　华新水泥(600801) 　　公司 23Q1 实现归母净利润 2.48 亿元，同比下滑 63.09% 　　公司发布 23 年一季报， 23Q1 实现营收 66.28 亿元，同比+1.49%，实现归母净利润 2.48 亿元，同比-63.09%，扣非净利润 2.34 亿元，同比-64.03%，受 Q1 水泥价格下降需求不佳等因素影响，公司利润同比下滑。 我们认为非水泥利润贡献或继续提升， 一体化转型发展优势尽显。 　　水泥价格同比下滑较多， 非水泥业务或成为主要的利润增长点 　　公司一季度收入同比实现小幅增长，预计主要靠骨料业务收入增长带动，我们测算公司主要区域两湖、西南地区水泥价格为 430/386 元/吨， 同比分别-78/-44 元/吨，截至 4 月 21 日，两湖/西南地区水泥价格分别为 430/406元，同比分别-50/-30 元。价格较去年下滑较多，我们认为这或是影响利润的主要原因。 随着阳新亿吨机制砂石项目（一期）等 20 条骨料生产线先后投产， 22 年公司骨料产能已达到 2.1 亿吨/年。 22 年非水泥毛利润占比达 36.6%， 23 年公司计划骨料/混凝土销量 1.3 亿吨/2500 万方，同比+98%/53%，非水泥业务或成为主要的利润增长点。 　　海外项目进展顺利，“一带一路”下海外扩张可期 　　22 年公司尼泊尔项目已顺利投产，坦桑尼亚项目已开工，并已完成对非洲、中东等地共十多个项目的考察及验证工作，为后续海外扩张奠基。截至 22 年底公司海外水泥粉磨产能达 1237 万吨/年，海外熟料产能排名全国第二。公司近期公告拟收购阿曼水泥制造商 Oman CementCompany59.58%的股权，标的公司是阿曼北部唯一熟料工厂，水泥/熟料年产能分别达到 360/261 万吨，此次收购是中国水泥企业首次进入中东水泥市场，在“一带一路”机遇下，公司海外布局有望持续加快。 　　毛利率同比下滑， CFO 同比改善明显 　　23Q1 毛利率 20.23%，同比-6.11 pct，期间费用率 12.82 %，同比+1.26 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 5.62%/5.99%/0.18%/1.03%，同比变动+0.46/+0.60/+0.06/+0.15pct，综合影响下净利率 4.27%，同比-6.47pct。CFO 净额 3.32 亿元，同比+6.51 亿元，负债率 52.36%，同比+9.16pct。 　　看好公司骨料、混凝土、海外水泥业务成长性，维持“买入”评级 　　在水泥主业下降的情况下，骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期发展， 维持公司 23-25 年归母净利润预测34.4/41.8/48.5 亿元，参考可比公司估值，考虑到公司非水泥业务盈利能力较强， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 水泥需求不及预期、 旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。