国盛证券-安琪酵母-600298-国内主业承压，静待成本改善-230429

文本预览：

《国盛证券-安琪酵母-600298-国内主业承压，静待成本改善-230429（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-安琪酵母-600298-国内主业承压，静待成本改善-230429（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《国内主业承压，静待成本改善》研报附件原文摘录）
　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布23Q1季报，23Q1实现营收34.0亿元，同比+12.0%；实现归母净利润3.5亿元，同比+12.8%；实现扣非净利3.3亿元，同比+24.8%。 　　国外市场表现亮眼，国内需求疲软主业承压。分业务来看，23Q1酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收23.3/4.8/1.1/4.6亿元，同比分别+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%，制糖及其他（食品原料等）业务高速增长，酵母主业及包装业务平稳增长。分地区来看，23Q1国内/国外分别实现营收22.0/11.7亿元，同比分别+1.7%/+40.7%，国内市场需求有待修复，国外市场延续亮眼表现，预计酵母主业的增长主要由国外市场高增长贡献，国内酵母主业承压。 　　产品结构变化毛利率下降，费用管控良好，净利率小幅提升。公司23Q1毛利率同比-1.3pct至25.4%，我们预期毛利率下降主要与低毛利产品及业务占比提升相关。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.5/+0.1/-0.1/-0.6pct至5.2%/3.3%/3.8%/0.4%，费用端管控良好，预计财务费用率下降主因为汇兑损益改善、存贷规模下降后利息费用减少。23Q1公司归母净利率同比+0.1pct至10.4%，但计入当期损益的政府补助同比下降58.9%至2435万元，剔除非经常性损益影响后扣非归母净利率改善更显著，23Q1扣非归母净利率同比+1.0pct至9.7%。 　　国内B端修复有望带动主业经营回暖，等待成本回落契机。展望全年，我们认为国内酵母主业有望随B端需求逐步修复，海外市场竞争对手成本压力显现竞争力边际下降、公司持续推进渠道拓展及精耕，国外业务有望保持高增速，酵母主业经营呈回暖趋势。2023年公司原材料成本难有显著下降空间，但海运费高位回落将贡献利润。向后展望，公司应用水解糖替代高价糖蜜后全年原材料成本可控，目前水解糖生产技术在持续精进，随着产能爬坡、工艺改进水解糖成本还有下降空间，若大宗商品价格回落、供给端改善带来糖蜜价格下降则未来利润端具有更高弹性。 　　投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润15.0/18.4/22.1亿元，同比+13.4%/23.0%/20.1%，当前股价对应PE为23/19/16x，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料成本波动，需求恢复不及预期，行业竞争加剧。