开源证券-比音勒芬-002832-公司信息更新报告：2023Q1业绩超预期，衣中茅台持续领跑-230429

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（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2023Q1业绩超预期，衣中茅台持续领跑》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　2022年全年业绩稳健，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　作为细分高景气赛道龙头，公司2022年实现营收28.85亿元（+6.1%），实现归母/扣非归母净利润7.28/6.71亿元，同增16.5%/15.6%；2023Q1实现营收10.79亿元（+33.1%），实现归母/扣非净利润3.01/2.88亿元，同增41.4%/42.7%。2022年受疫情影响，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为9.42/11.40/13.69亿元（此前2023-2024年10.01/12.20亿元），对应EPS分别为1.65/2.00/2.40元，当前股价对应PE分别为21.8/18.0/15.0倍，考虑到交通枢纽店店效快速恢复，高尔夫独立店进展顺利，维持“买入”评级。 　　产品端：内生外延高端化，持续受益细分赛道高景气 　　（1）内生年轻化&高端化：与故宫宫廷文化联名，引领高端国潮时尚，把握年轻消费需求；持续投入面料研发，打造高尔夫产品三高品质和差异化，布局高端运动时尚，把握消费者对户外、功能、时尚的需求。（2）外延收购国际化：公司收购国际品牌CERRUTI1881和K&C的全球商标所有权，构筑国际化品牌矩阵。 　　渠道端：线下经营总体稳健，看好2023年持续拓店与店效恢复 　　2022年线上/直营/加盟收入1.68/17.80/9.37亿元，同比变动+37.0%/-7.0%/+37.1%；2022年门店净增91家至1191家，其中直营/加盟分别净拓47/44家至579/612家。（1）拓店：我们预计2023年实现新开130家；中长期来看，比音勒芬预计还有约53%的开店空间。高尔夫独立店拓店进展顺利，新店店效快速爬坡。（2）店效：随着交通枢纽店和成熟门店客流和经营恢复，店效有望持续增长。 　　盈利能力持续提升，营运质量表现优秀 　　盈利能力：2022年毛/净利率为77.40%/25.22%，分别同增0.7/2.3pct，线上/直营加盟毛利率分别同增12.5/1.0/2.1pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.3/+1.0/+0.4/-1.1pct。2023Q1公司毛/净利率为75.71%/27.87%，同增0.2/1.6pct。营运能力：截止2023Q1末，存货同比-0.12%，存货周转天数240天（-57天）；应收账款周转天数24天（-5天）；2023Q1经营活动现金流净额为5.07亿元，同比增加8.65%，资金充足，抗风险能力强。 　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。