国盛证券-华友钴业-603799-2022年业绩符合预期，2023年一体化生产打通利润进入兑现期-230501

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（以下内容从国盛证券《2022年业绩符合预期，2023年一体化生产打通利润进入兑现期》研报附件原文摘录）
　　华友钴业(603799) 　　事件：公司2022年实现归母净利39.1亿元，表现符合预期。公司4月27日发布2022年度报告及2023一季度报告。2022全年实现营业收入630.34亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%。2023年一季度实现营业收入191.10亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；实现归母净利润10.24亿元，同比下降15.10%，环比增长13.53%。公司布局从上游资源开发、中游金属冶炼、下游前驱体正极材料制造、再到锂电回收的全产业环节，“资源+制造”一体化保障公司资源品自供与下游正极材料产能扩张，夯实公司成长基本面。 　　铜钴主业经营稳定，镍及三元材料产量增长明显。钴产品：产量3.85万金属吨，同比增长5.44%；销量2.31万金属吨，同比下降8.21%；铜产品：产量9.04万金属吨，同比下降12.15%；销量7.83万金属吨，同比下降16.18%；镍产品：产量7.00万金属吨，同比大增341.85%；销量1.85万金属吨，同比大增889.10%；三元前驱体：产量10.19万实物量吨，同比增55.80%；销量8.48万实物量吨，同比增43.43%；正极材料：产量9.49万实物量吨，同比增长73.30%；销量8.92万实物量吨，同比增长57.38%。 　　印尼镍冶炼产能快速扩张，规模优势凸显保障公司原料自给。公司目前华越年产6万金属吨湿法冶炼项目在2022上半年实现达产后持续稳产超产；华科年产4.5万金属吨高冰镍项目2022年四季度投料试产并于2023年一季度末基本实现达产；华飞与华山各年产12万镍金属吨湿法冶炼项目稳步推进。镍冶炼产能快速扩张凸显公司中游金属冶炼业务成长性，同时保障公司下游材料生产原料自给，“资源+制造”一体化布局成效显著。 　　切入锂矿资源开发，完善动力电池全产业链布局。2021年12月收购津巴布韦前景锂矿布局Arcadia锂矿；达产后规划5万吨碳酸锂当量的锂精矿。2023年3月项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料成功产出第一批产品。公司切入锂矿资源板块进一步完善动力电池产业布局，未来预计将受益于从资源开发到材料制造再到电池回收的闭环产业链。 　　投资预测：2023年镍价回归理性保证公司稳定经营能力，伴随镍项目投达产，公司“资源+制造”一体化布局成本优势凸显，成长性逻辑持续兑现。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为1046.86/1240.78/1259.06亿元，归母净利润分别为82.29/111.22/116.87亿元，对应PE10.1/7.5/7.1倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：金属价格下跌风险；产量释放不及预期风险等。