国盛证券-云南白药-000538-整体业绩符合市场预期，中药研发收获硕果-230501

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（以下内容从国盛证券《整体业绩符合市场预期，中药研发收获硕果》研报附件原文摘录）
　　云南白药(000538) 　　事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收105.13亿元（同比+11.49%），实现归母净利润15.18亿元（同比+66.02%），实现扣非归母净利润14.03亿元（同比+6.29%）。 　　业绩符合市场预期，非主营业务扰动减弱。2023Q1公司归母净利润同比增速为66.02%、扣非归母净利润同比增速为6.29%，整体业绩符合预期。2023Q1收入增速与扣非归母净利润增速匹配，而归母增速较高，主要是由于投资收益影响减弱，2023Q1公司持有金融资产造成的公允价值变动损益及处置金融资产造成的投资收益为1.08亿元，而去年同期为-4.96亿元。与此同时，公司证券投资规模已回归相对健康水平，截至2023Q1，公司交易性金融资产为21.26亿元，相较于去年同期的40.25亿元，以及2022年底的24.16亿元进一步收缩，非主营业务对整体业绩的扰动已逐渐减弱。 　　管理费用率有所下降，销售费用投入力度加大。2023Q1公司管理费用率同比降低了0.59pct至1.56%，而销售费用率同比提升了1.26pct至11.42%。研发费用率则相对稳定，同比提升0.06pct至0.61%。 　　中药研发收获硕果，院内制剂获得注册批件。2023年1月18日，公司中药制剂香藿喷雾剂获得云南省医疗机构制剂注册批件、药品GMP符合性检查结果通知书。该产品为经典名方与现代科学技术融合研制而成，辛温解表，芳香化浊，通利清窍，主要用于新冠肺炎恢复期、风寒型感冒相关证候者。临床研究结果显示，香藿喷雾剂治疗组临床痊愈5例，显效36例，有效17例，无效1例，愈显率为69.49%，总有效率98.30%。由于大环境的变化，预计该药需求量较高，将贡献较大销售收入。 　　盈利预测。预计2023-2025年公司归母净利润分别为40.71亿元、45.95亿元、51.41亿元，分别同比增长35.7%、12.9%、11.9%；对应PE为26x、23x、20x。维持“买入”评级。 　　风险提示：牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期；投资收益波动较大扰动业绩；原材料上涨导致毛利率下滑。