东亚前海证券-酒鬼酒-000799-酒鬼酒2022年年报及2023年一季报点评：Q1 业绩承压， 长期向好趋势不变-230429

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　　酒鬼酒(000799) 　　事件 　　2022 年公司实现营业收入 40.50 亿元， 同比+18.63%； 实现归母净利润 10.49 亿元， 同比+17.38%； 实现扣非归母净利润 10.52 亿元， 同比+18.78%。 2023 年一季度公司实现营业收入 9.65 亿元， 同比-42.87%；实现归母净利润 3.00 亿元， 同比-42.38%。 　　点评 　　2022 年业绩符合预期， 2023Q1 高基数下稍显逊色。 分产品看， 2022年内参系列实现销售收入 11.57 亿元（同比+11.88%） ， 酒鬼系列实现销售收入 22.70 亿元（同比+18.55%） ， 湘泉系列实现收入 2.21 亿元（同比+25.69%） ， 其他系列实现销售收入 3.88 亿元（同比+39.47%） ； 2023Q1收入同比下滑， 主要系酒鬼及内参系列较去年同期出现较大幅度下滑。分地区看， 2022 年国内/国外分别实现营收 40.35/0.02 亿元， 同比分别+18.99%/-83.51%， 国内核心市场持续稳固。 分销售模式看， 2022 年公司经销模式实现营收 40.37 亿元， 同比+18.61%。 2022/2021 年公司经销商数量分别为 1586/1256 家， 渠道持续拓展。 　　盈利能力持续提升， 费率环比改善明显。 2022 年公司毛利率/净利率分别为 79.63%/25.89%， 同比分别-0.34pct/-0.28pct； 2023Q1 公司毛利率/净利率分别为 81.54%/31.12%， 同比分别+1.77pct/+0.27pct， 环比分别+1.91pct/+5.23pct， 净利率持续提升。 2023Q1 期间费用率环比-4.00pct/同比+1.68pct 至 24.67%， 环比改善明显。 其中销售费用率 26.03%（同比+4.21pct） 、 管理费用率 3.63%（同比+1.90pct） 、 研发费用率 0.12%（同比+0.12pct） 、 财务费用率-5.11%（同比-4.55pct） 。 销售费率增长明显，主要系公司加大促销费用投放， 叠加一季度营收同比下滑所致。 　　产品、 品牌及渠道齐抓， 助力公司稳步发展。 产品上， 公司聚焦战略单品， 明确内参、 酒鬼品牌优先发展战略； 强化红坛地位， 积极培育大单品。 品牌上， 公司积极参与多方活动， 旨在增加产品曝光率和触达率， 品牌影响力持续提升。 渠道上， 扩大经销商市场覆盖面， 并加大经销商开发力度， 持续进行渠道深耕。 　　投资建议 　　我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 4.56/5.62/7.08 元/股。对应 4月 28 日收盘价， 公司 2023-2025 年 PE 分别为 24.53/19.89/15.78 倍， 维持“推荐” 评级。 　　风险提示 　　省外市场拓展不及预期； 渠道把控力度下降； 居民消费不及预期风险。