东亚前海证券-海力风电-301155-2022年报和2023一季报点评：2022年暂遇低点，2023年放量可期-230429

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　　海力风电(301155) 　　事件 　　2022 全年公司实现营收 16.33 亿元（同比-70.09%），归母净利润0.82 亿元（同比-81.57%），扣非归母净利润 0.69 亿元（同比-95.57%）。2023Q1 公司实现营收 5.01 亿元（同比+226.79%），归母净利润 0.82 亿元（同比+32.34%），扣非归母净利润 0.69 亿元（同比+1658.03%）。 　　点评 　　2022 年公司业绩受到海风装机小年的影响较为明显。 分产品来看， 　　2022 年风电塔筒的收入为 3.37 亿元（同比-82.51%），销量为 104 套（同比-83.03%），单价为 324.14 万元/套（同比+3.11%），毛利率为 10.63%（同比-17.33pct）。 2022 年桩基的收入为 12.49 亿元（同比-63.31%），销量为 111 套（同比-71.32%），单价为 1125.18 万元/套（同比+27.94%），毛利率为 13.58%（同比-14.88pct）。由于 2021 年海风“抢装潮”高基数影响、 2021 年招标量低迷、 2022 年疫情扰动交付期等， 2022 年海风装机量同比大幅下滑。其中，在风机大型化趋势下，海风塔筒会面临产品规格升级和运输难度增加等困难，收入和销量下滑幅度更大。受海风装机不景气的影响，公司全年产品销量和收入大幅下滑。由于风电需求低迷和原材料涨价等因素，公司主要产品产能利用率均较低，成本端均承受较大压力，毛利率均出现较大幅度的下降。 　　2023 年海风装机有望大幅增长，海风产业链步入景气区间。 据不完全统计， 2022 年中国海风招标量达到 22.26GW，为 2023 年海风装机量快速反弹铺垫基础。 GWEC 预计， 2023 年~2025 年中国海风装机量有望维持在 10GW 以上水平。中国海风装机量的渗透率和景气度预计进入上升阶段。作为海风塔筒和桩基行业龙头， 2023Q1 公司业绩出现大幅反弹，侧面反映出 2022 年海风招标量高企对 2023 年海风装机景气度的拉升作用。另外， 2023Q1 公司的毛利率为 15.48%（同比+8.81pct），原因系原材料价格的下跌以及发货量的增长。 　　产能扩张+全国化生产基地布局，公司有望引领海风塔筒和桩基行业复苏。 海风塔筒和桩基产业具有资本密集型特征，头部企业的先发优势明显。在风机大型化和深远海趋势下，海风塔筒和桩基的产能升级难度非线性增长，且产品运输枢纽码头资源愈发重要和稀缺。海风产业链升级加速供给侧出清，使得市场份额趋向于头部企业。未来三年内，公司计划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地分布于如东、启东、滨海、东营、乳山、儋州等沿海地区。生产基地的全国化布局，有利于巩固和加强公司的成本控制优势和生产供应能力，形成较强的产业护城河，使得公司能够具有较强的议价权和市场竞争优势。 　　投资建议 　　伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 8.57/13.85/17.44 亿元，对应的 EPS 分别为 3.94/6.37/8.02 元/股。以 2023 年 4月 28 日收盘价 74.47 元为基准，对应 PE 分别为 18.88/11.69/9.29 倍,维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发、生产基地建设进度不及预期。