华安证券-用友网络-600588-2023Q1营收稳健增长，各层级客户持续推进-230428

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（以下内容从华安证券《2023Q1营收稳健增长，各层级客户持续推进》研报附件原文摘录）
　　用友网络(600588) 　　事件概况 　　用友网络于4月28日发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入14.75亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润为-3.97亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利润为-4.96亿元，同比下降37.00%。 　　2023Q1营收稳健增长，人员增加导致利润端承压 　　营收方面，2023年Q1公司实现营业收入14.75亿元，同比增长15.29%。其中，云服务业务快速增长，实现营收9.5亿元，同比增长27.0%，占营业收入的64.4%，较去年同期增加5.9pct。 　　利润方面，2023年Q1公司实现归母净利润为-3.97亿元，同比下降0.92%；扣非归母净利润为-4.96亿元，同比下降37.00%。主要系截至一季度末，公司员工数量为25,696人，较去年同期多3545人，同比增长16.0%。 　　毛利率方面，2023年Q1公司综合毛利率为44.58%，同比下降4.5pct。 　　费用率方面，2023年Q1销售费用率为31.16%，同比增加1.9pct；管理费用率为16.1%，同比下降1.9pct；财务费用率为0.85%，同比增加1.46pct。 　　合同负债方面，2023年Q1公司实现合同负债24.3亿元，其中，云服务业务的合同负债实现19.4亿元，同比增长13.1%；订阅合同负债实现13.7亿元，同比增长42.9%。 　　2023Q1推进业务组织升级，持续高研发投入打磨产品 　　一方面，2023年Q1公司推进了公司历史上最大的一次业务组织升级：大型企业客户业务行业化、中型企业客户业务垂直化。大型企业客户方面，由原来以地区为主、“地区+行业”的组织模式升级为以行业为主、“行业+地区”的组织模式，新组建23个行业客户与解决方案事业部；中型企业客户方面，保持按照区域全国统一、垂直组织开展，每个地区设立中型企业业务专属机构，加强区域市场覆盖。另一方面，2023年Q1公司研发投入7.17亿元，同比增长15.2%，研发费用率为33.29%。用友BIP3产品持续优化，为大规模推广应用奠定坚实的基础。截至2023年Q1，用友BIP3已被3.3万家大中型企业选择和应用。此外，公司积极拥抱AI普及应用时代，启动企业服务大模型的训练，推动AI在企业智能运营、自然化交互、应用生成领域的落地，使能客户的数智商业创新。 　　大型企业客户不断突破，中型企业市场快速发展 　　大型企业客户市场，公司抢抓企业数智化与信创国产化市场机遇，2023Q1实现营收9.10亿元，同比增长11.8%，其中云服务业务实现5.7亿元，同比增长20.2%。成功签约中国物流集团、中船某研究所、陕西建工等众多行业头部客户和标杆企业。中型企业客户市场，YonSuite、U9Cloud、U8Cloud持续发力，2023Q1实现营收2.7亿元，同比增长34%，其中，云服务业务实现营收1.5亿元，同比增长64.8%。小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，2023Q1实现营收2.0亿元，同比增长21.5%，其中云订阅收入为1.1亿元，同比增长31.5%，云订阅收入占畅捷通总收入的比例达57.4%。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入117.85/147.87/180.21亿元，同比增长27.2%/25.5%/21.9%；实现归母净利润6.0/10.5/15.0亿元，同比增长175%/75%/43%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。