东吴证券-鹏辉能源-300438-2022年报及2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长-230430

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（以下内容从东吴证券《2022年报及2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，全年出货翻倍以上增长》研报附件原文摘录）
　　鹏辉能源(300438) 　　投资要点 　　年报符合市场预期、一季度业绩略好于市场预期。 公司 22 年营收 91 亿，同增 59%，归母净利 6.3 亿，同增 244%，其中 22Q4 营收 26 亿，同环比+43%/+5%，归母净利 1.9 亿，同环比+905%/-7%； 23 年 Q1 营收 25亿元，同环比+50%/-2.7%，归母净利 1.8 亿元，同环比 101%/-1.5%，一季度淡季情况下营收利润环比基本持平，业绩略好于市场预期。 　　Q1 储能出货环比微增、全年出货超 130%增长。 出货方面， 22 年看，储能预计出货 6GWh(户储+便携 71%，大储 20%，通信 9%)，对应收入50 亿左右，同增 180%+，其中 Q4 储能预计出货 1.8-2GWh，环增 25%左右； 23 年看， Q1 储能预计出货超 2GWh，环比小幅增长， Q2 出货预计环增 50%，此外 17gwh 产能 Q3 起陆续投产，全年储能出货预计超14GWh(户储+便携超 60%，大储 30%，通信近 10%)，实现同比 130%以上增长。公司户储持续加深与阳光、德业、三晶、古瑞瓦特等头部客户的合作，大储稳固与阳光、南方等大客户的合作，新增三峡、电工、电建、中节能、西电、南瑞等优质客户。 　　海外大储占比提升、盈利水平保持稳定。 盈利方面， 22 年看，公司全年毛利率 18.7%，其中户储毛利率超 20%，大储毛利率约 15%， Q4 实现毛利率 18.2%，若加回股权费用、商誉减值共计 0.34 亿费用影响，公司盈利水平稳定 8%左右， 23 年看，原材料价格下行，储能电池价格下降10-20%，但价格联动机制保证单位利润稳定， Q1 实现毛利率 20.0%，全年户储毛利率保持稳定，大储海外占比提升至 20-30%，毛利率提升至 17%+，整体毛利率预计维持 19%左右，净利率维持 8%左右。 　　Q1 存货较年初小幅降低、资本开支同比高增。 22 年公司期间费用 8.9亿，费用率 9.8%，同减 1.7pct， 23Q1 期间费用 2.4 亿，期间费用率 9.8%，同环比+0.36pct/-0.56pct。 22 年底存货 26 亿，较 22 年初增长 63%， Q1末存货 24 亿，较 23 年初降低 6.6%； 22 年经营活动现金流 7.2 亿，同增 252%， Q1 经营活动现金流 0.18 亿，同比转正； 22 年资本开支 12 亿，同增 91%， 23Q1 资本开支 5 亿，同环比+331%/0.6%。 　　盈利预测与投资评级 ： 我们维持 23-25 年公司归母净利润预测13.5/20.1/26.9 亿元，同比增长 115%/49%/34%，对应 PE 为 18x/12x/9x，考虑到公司钠电池业务放量在即，产品结构进一步优化， 给予公司 23 年27 倍 PE，目标价 79 元， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 电芯价格竞争超预期等。