华福证券-华宝新能-301327-全球渠道区域品类拓展超预期，线下渠道及家储新品打开成长空间-230416

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（以下内容从华福证券《全球渠道区域品类拓展超预期，线下渠道及家储新品打开成长空间》研报附件原文摘录）
　　华宝新能(301327) 　　收入增长基本符合预期，前置投入影响阶段盈利能力。2022年实现收入32亿元，同+38%；实现归母净利润2.9亿元，同+3%。为拓展新渠道、新市场、新品类，公司前置投入及盈利能力，全年净利率9.0%（同-3.1pct），费用率中销售/管理/研发费用率同比分别提升3.0/0.2/0.9pct。 　　欧洲收入增长超预期，提前布局澳洲/韩国等新市场。公司加速推进全球市场开拓，已覆盖全球超30个国家和地区，抢占澳洲、中东非、东南亚、亚太等新兴市场。22年北美收入15亿（同+27%，占47%），亚洲收入8.2亿（同+2%，占比26%），欧洲收入7亿（同+417%，占比22%，快速提升）。 　　光伏板配套率提升明显，自研自产开始贡献正效应。22年便携式储能产品收入24.7亿元，同+34%，毛利率44%（同-6pct，主要由于电芯价格上涨）。便携式太阳能板收入7亿元，同+60%（收入口径配套率提升5pct到29%），毛利率在硅料带动的涨价背景下，仍提升5pct到45%，自研自产比例对盈利能力的贡献开始体现。 　　家储新品牌、快充新品类放量，加大营销投入抢占用户心智。“Jackery电小二”收入30.58亿（同+37%），其中旗舰新品收入3.9亿元。“Geneverse”品牌收入1.45亿（同+88%）。公司在品牌营销层面继续加大投入，夯实品牌领导地位、抢占全球用户心智、强化全球品牌的认知度和美誉度。 　　独立站和线下渠道快速增长，占比提升超预期。由于亚马逊等第三方电商平台费率较高、内卷程度加强，公司前瞻性决策加强独立品牌官网引流、线下零售渠道建设，效果显著。已完成8个全球品牌官网建设，线下进入4000多家零售商渠道（其中Walmart、Costco、Lidl为新增合作）。独立站引流前期投入大，中后期规模优势明显；海外线下KA进店壁垒较高，曝光率更强，有望成为公司未来增长的两大强劲动能。 　　盈利预测及估值：鉴于全球宏观环境、碳酸锂降价等因素，我们下调销量、价格等假设，预计2023-25年收入分别达到65.3/99.0/126.7亿元（前次预测为72.7/107.4/_亿元），预计归母净利润分别达到7.2/11.8/18.5亿元（前次预测为9.0/12.8/_亿元），对应当前市值PE为20/12/8倍。调整目标价为224元/股（对应23年PE30倍，前次目标价376元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：全球消费复苏不及预期，市场竞争加剧。