国金证券-水羊股份-300740-1Q23归母净利润同比+25%，静待自有品牌升级花开-230427

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（以下内容从国金证券《1Q23归母净利润同比+25%，静待自有品牌升级花开》研报附件原文摘录）
　　水羊股份(300740) 　　业绩简评 　　公司4月27日公告4Q22营收13.8亿元、同比-18.72%，归母净利润581万元、同比-93.52%。22年业绩有所承压主要系自有品牌升级暂未实现充分效益+疫情影响。1Q23营收/归母净利润/扣非净利润10.46/0.52/0.37亿元、同比持平/+25.4%/+11%，归母净利润增速高于扣非净利润主要系公允价值变动收益增多1461万元。 　　1Q23毛利率53.71%（同比-0.55PCT），期间费用率49.42%、同比-0.66PCT，其中销售/管理/研发费用率41.25%/4.13%/2.35%、同比-2.09/-0.19/+0.57PCT。 　　经营分析 　　水乳膏霜高个位数增长、占比持续提升。22年面膜/水乳膏霜/品牌管理服务营收9.05/35.12/2.74亿元、同比-36.32%/+8.45%/-16.97%，占比19.17%/74.37%/5.80%、同比-9.2/+9.7/-0.8PCT。 　　自有品牌焕新升级&梯度发展，代理业务稳步前行。1）自有品牌：御泥坊聚焦优化产品体系，主打盛唐文化，推出微800玻尿酸次抛精华、微400抗衰精华拓展高价格带；大水滴品牌焕新效果显著，打造22点基础护理+0点密集护理+3点紧急护理三大产品系列，初步站稳熬夜护肤细分赛道，22年品牌增速1400%+，大单品祛痘精华销售量超200万瓶；男士护肤品牌全线升级为“御”，客单提升180%；2H22伊菲丹并表，同时成功投资法国敏感肌院线品牌PierAugé。2）代理品牌：与强生系合作模型基本跑通、稳健增长，城野医生（377美白精华）/露得清（A醇晚霜）/大宝（SOD蜜）明星单品表现突出；其他代理品牌方面，侧重孵化细分赛道优势品牌，LORD＆BERRY中国市场规模增长近500%，美斯蒂克营收同增300%，LUMENE单品极地面霜出圈、销量大幅增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　自有品牌积极焕新升级中，收购伊菲丹增厚利润；代理业务整体增长平稳。预计23-25年归母净利润为2.22/3.02/3.86亿元、对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。