西南证券-上声电子-688533-产品结构持续丰富，盈利能力有望边际改善-230427

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（以下内容从西南证券《产品结构持续丰富，盈利能力有望边际改善》研报附件原文摘录）
　　上声电子(688533) 　　事件：公司发布2022年报，全年实现营收17.7亿元，同比+35.9%；归母净利润0.87亿元，同比+43.7%，毛利率20.3%，同比-6.4pp；净利率4.9%，同比+0.2pp。其中22Q4实现营收5.7亿元，同比+47.5%，环比+18.3%；归母净利润0.29亿元，同比+74.8%，环比+28.8%；毛利率20.7%，同比-8.1pp；净利率4.9%，同比+0.7pp。 　　车载扬声器量价齐升，行业规模持续增长。公司是国内汽车声学龙头企业，22年共销售扬声器6684.6万只，同比+11.4%，营收13.8亿元，同比+21.2%；国内市场占有率20.7%，同比+0.9pp，蝉联第一，全球市占率12.95%，连续4年保持增长，竞争力不断增强。消费升级趋势下，车载扬声器量价齐升，根据我们预计到25年国内/全球乘用车扬声器规模分别为50/134亿元，22-25年CAGR分别为22.3%/12.7%，公司扬声器业务有望稳健增长。 　　功放及AVAS增长迅速，产品结构不断丰富。随着消费者对车内音质需求的增加以及电动车渗透率提升，独立功放和AVAS需求量不断增长，根据我们预计到25年全球车载功放和AVAS市场规模达91亿元，22-25年CAGR为18.3%。22年公司功放销量34.2万只，同比+201%，营收2.7亿元，同比+227%；AVAS销量139.4万只，同比+146.2%，营收0.57亿元，同比+119%，车载功放+AVAS营收占比从2017年的1%提升至2022年18.4%，产品结构不断丰富。 　　原材料价格上涨影响毛利，费用管控成效显著。22年主要原材料如稀土、大宗金属（铁锡铜等）、电子元器件等价格上涨幅度较大，对公司成本影响显著。随着23年各项成本价格回归，公司盈利有望显著提升。22年公司期间费用率13.6%，同比-7.5pp，管理/财务费用率分别-2.9/-3.6pp，费用管控成效显著。公司产能稳步扩张，随着IPO和可转债产能逐步达产，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。公司持续加大研发投入，在声学产品仿真与设计、整车音响设计等领域掌握多项核心技术，22年研发费用1.1亿元，同比+25%，未来有望通过调音技术的继续强化提升综合竞争优势。 　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为1.06/1.72/2.6元，归母净利润CAGR为68.4%，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险。