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口子窖(603589) 事件：公司发布2022年报和2023年一季报。公司2022年实现收入51.4亿元，同增2.1%，实现归母净利润15.5亿元，同比-10.2%，扣非净利润15.3亿元，同增3.3%。2023Q1实现收入15.9亿元，同增21.4%，归母净利润5.4亿元，同增10.4%，扣非净利润5.3亿元，同增11.8%。 聚焦核心市场，渠道掌控力提升。分产品来看，2022年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入48.7/1.0/0.9亿元，同比+1.9%/-6.0%/+6.5%。分地区来看，2022年公司省内/省外分别实现收入41.7/8.9亿元，同比+2.3%/+0.0%，省内增速较快系受益于安徽省内第三轮消费升级主流价格带上移，公司聚焦省内核心市场发力。结合经销商数量来看，2022年省内/省外经销商分别净增10/84家，至478/381家。 销售费用率收缩，现金流情况良好。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为74.2%/76.6%，同比+0.3/-1.4pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1销售费用率分别为13.6%/12.7%，同比+0.9/-2.3pct，管理费用率均为5.2%，分别同比+0.2/+0.8pct。综合来看，公司2022/2023Q1净利率分别为30.2%/33.7%，同比-4.2/-3.3pct。现金流方面，2022/2023Q1销售收现分别为52.2/12.1亿元，分别同比+7.0%/+6.9%，公司现金流情况良好。合同负债方面，一季度末合同负债4.5亿元，同比+18.1%，为后续发展蓄力。 兼香系列上新，渠道改革加速。产品端，2023年2月21日，口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，既是对兼香系列产品的丰富，同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代，未来随着省内300元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。渠道端，公司针对原先经销体系进行调整和优化，不断推动渠道扁平化。另外，考虑到3月17日股权激励已正式落地，公司拟授予在职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（共计58人）313万股，进一步提升内部员工积极性。 盈利预测及投资建议：我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收60.1/68.8/77.2亿元（原预测2023-2024年60.7/68.0亿元），分别同比+17.1%/+14.5%/+12.1%，实现归母净利润18.7/21.6/24.5亿元（原预测2023-2024年20.8/23.3亿元），分别同比+20.7%/+15.4%/+13.3%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为19/16/14，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。
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（以下内容从国盛证券《业绩情况良好，期待改革成效》研报附件原文摘录）口子窖(603589) 事件：公司发布2022年报和2023年一季报。公司2022年实现收入51.4亿元，同增2.1%，实现归母净利润15.5亿元，同比-10.2%，扣非净利润15.3亿元，同增3.3%。2023Q1实现收入15.9亿元，同增21.4%，归母净利润5.4亿元，同增10.4%，扣非净利润5.3亿元，同增11.8%。 聚焦核心市场，渠道掌控力提升。分产品来看，2022年公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入48.7/1.0/0.9亿元，同比+1.9%/-6.0%/+6.5%。分地区来看，2022年公司省内/省外分别实现收入41.7/8.9亿元，同比+2.3%/+0.0%，省内增速较快系受益于安徽省内第三轮消费升级主流价格带上移，公司聚焦省内核心市场发力。结合经销商数量来看，2022年省内/省外经销商分别净增10/84家，至478/381家。 销售费用率收缩，现金流情况良好。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为74.2%/76.6%，同比+0.3/-1.4pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1销售费用率分别为13.6%/12.7%，同比+0.9/-2.3pct，管理费用率均为5.2%，分别同比+0.2/+0.8pct。综合来看，公司2022/2023Q1净利率分别为30.2%/33.7%，同比-4.2/-3.3pct。现金流方面，2022/2023Q1销售收现分别为52.2/12.1亿元，分别同比+7.0%/+6.9%，公司现金流情况良好。合同负债方面，一季度末合同负债4.5亿元，同比+18.1%，为后续发展蓄力。 兼香系列上新，渠道改革加速。产品端，2023年2月21日，口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，既是对兼香系列产品的丰富，同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代，未来随着省内300元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。渠道端，公司针对原先经销体系进行调整和优化，不断推动渠道扁平化。另外，考虑到3月17日股权激励已正式落地，公司拟授予在职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（共计58人）313万股，进一步提升内部员工积极性。 盈利预测及投资建议：我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收60.1/68.8/77.2亿元（原预测2023-2024年60.7/68.0亿元），分别同比+17.1%/+14.5%/+12.1%，实现归母净利润18.7/21.6/24.5亿元（原预测2023-2024年20.8/23.3亿元），分别同比+20.7%/+15.4%/+13.3%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为19/16/14，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。
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