华创证券-中公教育-002607-重大事项点评：定增预案获批，龙头优势进一步加强-210616

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事项：6月15日，公司公告称，公司此前申请的非公开发行预案获批。

根据此前公布的《非公开发行A股股票预案（二次修订稿）》，本次定增拟向不超过35名的特定投资者发行不超过12亿股，募资总金额不超过39亿元，其中27.4亿元用于建设怀柔学习基地，11.6亿元用于补充流动资金。

评论：怀柔基地最高可容纳2万名学员，建成后可覆盖华北大部分地区。

本次定增的主要资金募集目的为建设怀柔学习基地，项目投资额为42.1亿元，使用募资额为27.4亿元（初稿中为42亿元）。

整个项目建设周期预计为3年，包括教学、办公、宿舍等在内的建筑总面积为32.6万平方米，计划最高可同时容纳2万名学员。

公司过去三年来自华北地区的收入分别为9.60亿元、15.08亿元、18.76亿元，占比分别为15.45%、16.54%及16.84%，是公司第二大收入地区。

怀柔基地建成后有望覆盖河北、天津、内蒙中东部等周边省市，为学员提供学习、住宿、餐饮等一条龙服务，提升服务质量并树立品牌优势。

学习基地的使用将进一步降低成本，提升产品供给能力与教学体验，增强公司跨品类经营的协同效应。

学习基地作用之一是为“封闭班”学员使用，封闭班具有较高的学费水平及利润率，基地的建成将更加适应未来授课周期不断增长的趋势。

与以往主要通过租赁酒店开展面授培训的模式相比，自建学习基地将进一步降低学员培训成本，提高公司抗风险能力。

2017年中公租赁酒店进行的面授班培训收入占公司面授培训总收入的比重为93%。

2017年的租赁费用为1.72亿元，随着近年来公司分支机构的快速扩张，租金水平也有进一步提升，每年租金达到10-20亿元。

一方面，建设基地有助于降低学员的培训成本（酒店租赁、餐饮等成本）；另一方面，部分地区存在高峰期酒店资源紧张的情况，自由基地能更好的保障产品供给、提高抗风险能力。

而且，通过高速发展，中公已经具备了含公考、事业单位、教师、考研、IT等多品类的产品，逐步降低了自身培训业务的季节性，在此基础上建设基地，能够保证基地的利用效率，减少闲置。

投资建议：根据我们对于近期招录考试情况的追踪和行业竞争格局的判断，我们略微降低了21-23年公司的营收和归母净利润，同时调高了公司远期的业绩预期。

我们预测公司21-23年EPS为0.44、0.53、0.68元（原值为0.49、0.62、0.79元），对应当前股价PE分别为56X、47X、36X。

对于公司所处赛道和公司自身竞争力保持看好，公司借壳上市以来估值中值87X，结合招录赛道和职业教育未来发展速度以及公司市场地位，给予22年PE70X，对应目标价37.13元，维持“推荐”评级。

风险提示：声誉风险、监管力度超预期、市场竞争加剧。