东吴证券-比亚迪-002594-2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持-230428

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（以下内容从东吴证券《2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持》研报附件原文摘录）
　　比亚迪(002594) 　　投资要点 　　23Q1 归母净利 41 亿元，略好于市场预期。 公司 Q1 营收 1202 亿元，同环比+80%/-23%；归母净利润 41 亿元，同环+411%/-44%，扣非归母36 亿元，同环比+594%/-51%，毛利率 17.9%，同环比+5.5/-1.1pct， 归母净利率 3.4%，同环比+2.2/-1.2pct，略好于市场预期。 　　Q1 电车销量同比高增，出口表现亮眼。 Q1 公司电动车销 55.2 万辆，同增 93.5%，环降 19.2%，其中出口 3.9 万辆。 Q1 纯电动销 27 万辆，同环比+86%/-19%；插混销 28 万辆，同环比+101%/-20%。 23 年推出仰望U8/U9、海狮、腾势 N7、宋 PLUS 改款等新车型，且海外市场贡献增量，我们预计 2023 年比亚迪电动车销量 300 万辆左右，同增 60%+，其中出口预计 20 万辆。 　　Q1 单车盈利好于预期， 23 年有望维持 8000 元左右。 23Q1 单车利润约7500 元，环降 30%，系 2 月、 3 月两次降价叠加补贴退坡所致。看 23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利 8000 元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近 1000 元的单车成本， 同时供应商降价 3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计 23 年单车盈利有望达 8000 元左右。 　　Q1 电池装机量同比高增， 23 年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。 Q1 动力和储能电池装机 27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计 23 年公司电池产量超 200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货 30-40GWh，同增 150%+。 　　需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。 Q1 期间费用合计 143 亿元，同环比+139%/-15%，期间费用率为 11.9%，同环比+3.0/-1.1pct，计提资产减值损失 4.9 亿元。 Q1 末公司存货 883 亿元，较年初增长 104%，系需求增速放缓后库存增加所致；经营活动净现金流净额145 亿元，同增 21%；账面现金为 563 亿元，较年初增长 11.6%，短期借款 157 亿元，较年初增长 53.9% 　　盈利预测与投资评级： 考虑公司销量持续高增，我们上调 2023-2025 年归母净利润至 284/361/452 亿元（原预测值为 257/337/445 亿元），同增71%/27%/25%，对应 PE27/21/17x，给予 23 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧、 电动车销量不及预期