申港证券-德赛西威-002920-季报点评：营收符合预期 研发投入高增-230427

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（以下内容从申港证券《季报点评：营收符合预期 研发投入高增》研报附件原文摘录）
　　德赛西威(002920) 　　事件： 　　公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入39.83亿元，同比增长26.8%，环比下降17.39%，归母净利润3.31亿元，同比增长3.92%，环比下降32.76%，扣非后归母净利润2.91亿元，同比下降5.46%，环比下降24%。 　　投资摘要： 　　行业整体低迷导致营收下滑。2023Q1乘用车产量515.9万辆，环比下降21.85%，同比下降5.61%，公司表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2023Q1公司毛利率21.09%，同比下降2.87pct，环比下降0.48pct。我们认为智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、智能驾驶产品占比提升导致毛利率承压。 　　期间费率环比下降，研发投入高增。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%，环比变化+0.4pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct，期间费率环比下降0.33pct。2023Q1研发费用4.02亿元，同比增长44.73%，环比下降22.3%。研发高投入保证了公司在第四代智能座舱系统、智驾域控制器IPU02/IPU04、毫米波雷达、T-BOX、车身域控制器和智慧交通等领域的竞争优势。 　　看好公司高级别智能驾驶产品放量。2023Q1智驾域控制器IPU03/IPU04配套车型小鹏P5/P7/G9销量1.6万辆，环比下降15.6%，理想L7/L8/L9销量4.9万辆，环比增长11.3%。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，有望在汽车智能化转型中持续获益。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年营业收入为213.85亿元、272.31亿元、328.29亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91亿元、23.64亿元、31.12亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE分别为33.4、23.9、18.1倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价152.3元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。