国泰期货-云南锌冶炼企业调研纪实：原料趋紧但尚有盈利，关注限电及硫酸隐忧-230428

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（以下内容从国泰期货《云南锌冶炼企业调研纪实：原料趋紧但尚有盈利，关注限电及硫酸隐忧》研报附件原文摘录）
　　本周我们走访了云南锌冶炼企业，调研信息汇总如下： 　　1、原料供需格局边际趋于紧张，但暂不构成产能收缩压力。站在矿产锌企业的角度，加工费迅速下滑，盈亏边际上呈现收缩趋势。不过从绝对水平上观察，结合炼厂的完全成本5000-5600元/吨及二八分成，目前冶炼厂利润基本在1000元/吨以上，因此盈亏水平暂不构成产量威胁。此外，近期沪伦比值回升刺激部分企业锌精矿进口意愿增强，下半年或兑现较大的进口量，国产矿采购节奏预计会转向缓和，国产矿的加工费有可能企稳回升，但依然倾向于认为全年加工费走势下调的确定性较强。站在再生锌企业的角度，受钢铁厂减停产影响，火法原料即电炉炼钢所产生的烟道灰等较以往偏紧张，且采购价格上涨幅度大，冲击企业生产成本。不过湿法过程的原料次氧化锌的供需相对宽松，价格涨幅也低于火法原料。 　　2、云南降雨偏少，限电隐忧仍存。据调研了解，限电所影响的产量程度至今来看不大，主要由于部分冶炼厂本身检修或减产背景下产能利用率不高，即使要求降负荷电力消耗量也在标准之下。部分冶炼企业反馈云南干旱持续，或影响丰水期时点及水电发电量，5月计划执行新一轮限电政策，具体的降负荷强度暂未下发正式通知，值得后续关注。 　　3、磷化工景气度欠佳，硫酸库存水平偏高。据部分冶炼厂反馈，磷化工消费的拖累较为明显，部分下游化工客户出现减停产现象，因此厂内硫酸库存处于偏高位。且近期硫酸价格不断下调至200元/吨左右（部分炼厂硫酸售价150元/吨），结合炼厂硫酸生产成本200-300元/吨来看，硫酸的销售压力对于炼厂盈亏水平已然产生冲击。目前暂未出现硫酸胀库现象，基于单吨锌锭最高副产2.5吨硫酸，后续硫酸负反馈施压于锌锭产量成为风险点。 　　综上，自进入2023年，冶炼端利润丰厚驱动锌锭增量的传导路径如期兑现，在此过程中，国内冶炼端产能空间打开，欧洲炼厂盈亏水平亦有恢复，Auby于3月启动复产，锌精矿加工费高位迅速回落。近期云南炼厂锌锭增量预期受限电干扰，欧洲炼厂未有边际增量释出，加工费的下行节奏或将较前期放缓，冶炼厂暂维持盈利格局，全国来看供应压力仍存，而消费端增速较为迟钝，预计单边上锌价重心下移。倾向于认为云南限电强度大概率影响锌价波动而非年内整体的方向，价格或表现为抵抗式下行。值得关注的风险点是，硫酸胀库现象大面积蔓延使得全国多数炼厂陷入被迫减产、增量路径发生逆转的情况发生。